山东出版(601019):利润受递延所得税资产一次性影响,整体经营稳健-2024年报点评

# 核心观点

   1. 收入与净利润表现：公司2024年收入同比下降3.6%至117亿元，主要受市场教辅收入下滑影响。归母净利润同比下降47%至13亿元，主要因非经常性损益的影响，尤其是文化体制改革相关所得税政策调整导致一次性负向影响2.7亿元。扣除非经常性损益后，净利润下降9.91%至14亿元，反映核心业务实际经营情况。

   2. 毛利率与费用率：公司主营业务毛利率为37.4%，基本持平于2023年，成本控制能力较好。期间费用率合计24.6%，同比小幅提升1个百分点，其中管理费用率增加主要因折旧费和离退休人员精算费用上升。

   3. 分业务表现：出版业务收入同比下降1.6%至36亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至28%；发行业务收入同比下降5%至84亿元，毛利率同比减少1.3个百分点至33%。教材教辅收入同比下降2%至98亿元，毛利率下降0.5个百分点至33%，但全省评议教辅配套率和生均册数增长确保了整体稳定。一般图书收入同比下降15%至16亿元，毛利率下降0.8个百分点至25%。

   4. 研学业务进展：公司牵头成立“全国新华研学共同体”，推动资源共享与产业升级。曲阜营地接待超7万人次，沂南营地接待超3万人次，并承接重要活动。自主研发的研学课程获省级奖项，全省研学文旅出团6019次，服务82.66万人次。

   5. 分红预案：公司提出每10股派发现金股利3.10元（含税）的预案，合计派发6.47亿元，占归母净利润的50.9%。尽管派息额较上年有所减少，但与净利润变动趋势一致，体现对股东回报的重视。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.2亿元、17.0亿元和17.9亿元，对应PE分别为13倍、12倍和12倍。看好公司区位优势和研学文旅业务潜力，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风险。

  

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