千禾味业(603027):Q1业绩重启增长,期待调整见效

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：公司实现营收30.73亿元，同比-4.16%；归母净利润5.14亿元，同比-3.07%；扣非归母净利润5.03亿元，同比-5.12%。

   2. 2025年一季度表现：实现营收8.31亿元，同比-7.15%；归母净利润1.61亿元，同比+3.67%；扣非净利润1.59亿元，同比+4.65%。

   3. 产品线分析：酱油、食醋和其他产品分别实现营收19.6亿元、3.7亿元和7.0亿元，同比-3.8%、-12.5%和-0.4%。酱油表现相对稳健，但其他品类承压明显。

   4. 渠道调整：2024年底经销商数量为3316家，报告期内净增加66家；2025Q1经销商净减少34家，显示公司注重渠道发展质量。

   5. 区域表现：西部、东部、北部、中部和南部地区收入分别同比-8.9%、-1.8%、-1.4%、-7.1%和+14.0%（2024年）；2025Q1各区域收入继续承压。

   6. 毛利率优化：2024年/2025Q1毛利率分别为37.19%/38.89%，同比提升0.04pct和2.93pct，主要得益于原材料价格下降和高价格带产品占比提升。

   7. 费用率变化：销售费率同比+0.54pct，管理费率同比-0.43pct，研发费率基本持平。净利润率分别为16.73%（2024年）和19.33%（2025Q1），同比提升0.19pct和2.02pct。

   8. 未来展望：公司聚焦中高端零添加赛道，清理包袱后重启渠道开发和网点扩张，预计2025年收入端有望实现修复。

  

   # 盈利预测与评级

   考虑需求承压及竞争加剧，下调2025-2026年利润预测8%/11%。预计2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.0亿元和6.7亿元，同比增速分别为+5%、+11%和+11%，对应PE分别为22x、20x和18x，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

  

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