石头科技(688169):内外销维持高增,全球市场积极布局-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：2024年公司实现营业总收入119亿元（同比+38%），归母净利润/扣非归母净利润分别为20/16亿元，同比-4%/-11%。其中Q4营收49亿元（同比+67%），归母净利润/扣非归母净利润分别为5/4亿元，同比-27%/-24%。

   2. 国内外市场表现：

   - 国内收入55亿元（同比+25%），受益于产品矩阵拓宽和“以旧换新”政策驱动消费。线上零售额/量同比+51%/+56%，线下零售额/量同比+185%/+178%。

   - 海外收入64亿元（同比+51%），得益于欧洲地区线上渠道直营化、美国线下渠道布局及亚洲市场拓展。

   3. 渠道表现：

   - 直营收入同比+45%，占比提升至43.9%；经销收入同比+33%，仍为主要渠道。

   4. 毛利率与费用率变化：

   - 毛利率为50.1%（同比-5.0pct），Q4毛利率为44.9%（同比-11.8pct）。下降原因包括会计准则调整、中低端产品矩阵拓展及关税影响。

   - 销售费用率提升至24.8%（同比+3.8pct），主要系广告推广费用增加和销售人员增多。

   5. 现金流与资产负债：

   - 经营性活动现金流量净额17亿元，同比-21%。

   - 货币资金+交易性金融资产65亿元，占总资产比达37%，经营安全垫充分。

  

   # 盈利预测与评级

   公司为智能扫地机器人领域的头部企业，研发实力强劲，产品力领先且推新迭代快速支撑长期盈利能力上行。考虑到国内外经济缓慢复苏，下调2025-26年归母净利润预测至21/26亿元（较前次预测分别下调28%/27%），新增2027年归母净利润预测为30亿元。现价对应PE分别为17、14、12倍，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

  

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