川投能源(600674):Q4雅砻江拖累投资收益,Q1业绩表现亮眼-年报点评

# 核心观点

   - 自有业务盈利增长：公司2024年实现归母净利润45.08亿元（同比+2.4%），2025Q1归母净利润14.79亿元（同比+16.2%）。自有电力业务量价齐升、财务费用下降带动利润增长，但投资收益同比下降3.5%。雅砻江电量提升但电价下降，净利润受一次性成本计提影响。

   - 蓄能释放电量提升：雅砻江2024年完成发电量929.43亿千瓦时（同比+10.3%），两河口首次蓄满，调节能力增强。2025年初蓄能偏高，一季度释放蓄能带动发电量提升13.2%，为二季度打下基础。电价同比下降2.9%，主要受基数较高和江苏电价下降影响。

   - 雅砻江盈利稳健，大渡河成长性出色：雅砻江调节能力强，电量电价稳定，盈利下滑仅为一次性影响。中游水电陆续建设，水风光将成为增长点。大渡河多个电站即将投产，2025年计划投产1.365GW，2026年计划投产2.155GW，合计装机3.52GW。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：预计2025~2027年公司归母净利润分别为53.2/57.8/61.7亿元，对应PE分别为15.4/14.2/13.3倍。

   - 投资建议：雅砻江业绩稳健，大渡河进入投产高峰。参考同业估值，给予公司2025年20倍PE估值，合理价值为21.83元/股，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   来水波动；上网电价调整风险；投资收益波动等。

  

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