萤石网络(688475):业务结构持续优化,第二曲线加速成型

# 核心观点

   - 公司2024年全年实现营收54.42亿元，同比增长12.41%，归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%；2025Q1营收13.80亿元，同比增长11.5%，归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。

   - 业务结构优化，边际改善显著：2024年第四季度营收14.79亿元，同比增长11.05%，环比增长7.26%；归母净利润1.29亿元，同比下降20.03%，环比增长38.70%。利润端同比下滑主要因新品推广费用增加、研发投入加大及汇兑波动等因素影响。

   - 智能入户表现亮眼，AI赋能云服务：智能入户收入7.48亿元，同比增长47.87%，毛利率提升至42.53%，成为第二增长曲线；物联网云平台收入10.52亿元，同比增长22.87%，占比持续提升至19.33%。

   - AI+全球化、多元化布局战略：境外收入占比提升至35.13%，跨境电商与本地化策略成效显著；重点布局欧洲、东南亚等地区，不依赖单一市场；发布MOE具身大模型和萤石蓝海大模型，构建"云边端"AI体系。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计公司2025-2027年实现营业收入64.65/76.82/91.72亿元，归母净利润7.14/9.20/11.72亿元。

   - 对应PE分别为40.16/31.16/24.45倍，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   - 市场竞争加剧风险；产品研发不利风险；数据安全风险。

  

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