中牧股份(600195):24年动保产品销量高增,盈利仍承压-年报点评

# 核心观点

   1. 营收增长但盈利承压：中牧股份2024年实现营收60.17亿元（同比增长11%），归母净利润7088万元（同比下降82%）。Q4营收18.39亿元（同比增长47%，环比增长8.23%），但归母净利-1092万元（同比下滑279%，环比下滑157%）。盈利表现不及预期，主要系动保产品售价承压。

   2. 大客户、大单品战略成效显著：化药/生物制品销量同比增长36%/35%，带动全年营收修复；但行业竞争格局影响下，疫苗售价仍明显承压，导致整体毛利率下滑3.4个百分点至16%。

   3. 动保产品竞争力提升：禽苗业务通过品质提升、开拓集团客户及管理优化，竞争力显著增强，乾元浩明显减亏。原料贸易及饲料收入稳健增长，毛利小幅下滑。

   4. 市场化改革与战略深化：公司持续推进市场导向战略，生药板块市场份额领先，化药制剂产品发展迅猛，出口业务占比持续提升。同时，依托央企优势，与大型养殖集团（如牧原、新希望等）的战略合作进一步深化。

  

   # 盈利预测与评级

   1. 盈利预测：预计2025/26/27年归母净利润分别为2.91亿元、3.57亿元和3.91亿元，对应EPS分别为0.28元、0.35元和0.38元。

   2. 评级与目标价：维持“买入”评级，给予2025年29x PE，目标价8.12元（前值为21x PE，8.40元）。

  

   # 风险提示

   生猪存栏恢复不及预期、市场化销售推进不及预期、市场竞争加剧等。

  

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