民士达(833394):25Q1收入符合预期、利润超预期,高端领域加速替代

# 核心观点

   1. 利润超预期：公司2025年Q1实现营收1.15亿元，同比+27.4%，环比-8.6%；归母净利润3055万元，同比+49.9%，环比+2.6%；扣非归母净利润2984万元，同比+75.3%，环比+2.5%。收入符合预期，利润超预期。

   2. 满负荷生产状态：公司延续2024Q4满负荷生产状态，仅受春节假期影响导致收入环比下滑8.6%。电气绝缘领域受益于欧洲市场风电、算力用变压器需求增长及国产替代，航空蜂窝领域国内军用需求稳定增长，民航布局稳步推进。

   3. 产品结构优化：2025Q1毛利率为39.7%，同比+3.3pcts，环比+2.3pcts；净利率为26.5%，同比+4.0pcts，环比+2.9pcts。费用率下降主要系股份支付费用减少所致。经营性现金流2829万元，同比+18.2%，环比+15.1%。

   4. 受益于国产替代：我国对杜邦反垄断调查可能影响其产品销售，公司芳纶纸及储备产品闪蒸无纺布均为自主研发的国产替代品，未来市场空间广阔。

   5. 募投项目进展：募投产线预计2025年中投产，产能释放后将减少产线切换次数，进一步提升利润率。

  

   # 盈利预测与评级

   上调公司2025-2027年归母净利润预测至1.44/1.78/2.23亿元（原值分别为1.34/1.74/2.13亿元），对应当前PE分别为38/31/25倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。

  

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