许继电气(000400):业绩略低于预期,调结构、提效率为发展蓄力

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年营收170.89亿元，同比+0.17%；归母净利润11.17亿元，同比+11.09%。2025年第一季度营收23.48亿元，同比-16.42%；归母净利润2.08亿元，同比-12.47%。业绩略低于预期，主要系总包集成类业务收入下滑及销售费用增加。

   2. 发展趋势：

   - 设备类收入稳健增长，特高压确收提速，直流输电系统营收同比+102%至14.44亿元；新能源及系统集成业务受合同模式调整影响，营收同比-37%至24.64亿元。

   - 2025年财务预算目标为合并营业收入183亿元，同比+7.09%，预计电网工程投资增速支撑营收稳健增长。

   - 海外市场表现亮眼，2024年确收3.09亿元，同比+102%。

   - 特高压项目在手订单约26亿元，未来两年具备利润释放潜力。

   3. 盈利能力：2024年毛利率为20.77%，同比+2.78个百分点；净利率为6.54%，同比+0.64个百分点。分板块看，充换电设备、新能源及系统集成、智能变配电等业务毛利率均有提升。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：维持2025/2026年净利润预测14.81/18.42亿元不变。

   - 估值：当前股价对应2025/2026年17/14倍P/E，维持“跑赢行业”评级。目标价下调12%至32元，对应2025/2026年22/18倍P/E，当前股价有30%的上行空间。

  

   # 风险提示

   - 电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。

  

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