太阳纸业(002078):业绩符合预期,盈利改善趋势明确

# 核心观点

   1. 公司2024年业绩表现：全年实现收入407.27亿元（同比+3.0%），归母净利润31.01亿元（同比+0.5%），扣非归母净利润32.35亿元（同比+6.9%）。Q4收入97.51亿元（同比-5.7%），归母净利润6.42亿元（同比-32.3%），扣非归母净利润6.44亿元（同比-31.6%）。

   2. 浆纸价格周期触底：Q4浆纸价格底部盈利稳健抬升，预计Q1盈利有望超预期复苏，Q2延续改善态势。

   3. 木浆系业务表现：非涂布文化纸/铜版纸收入分别为59.82亿元（同比-11.6%）和20.12亿元（同比+4.4%），毛利率分别为7.9%和11.6%。Q1双胶/铜版纸均价环比分别+3.8%/+4.4%，浆纸盈利有望改善。

   4. 废纸系业务表现：箱板纸收入57.29亿元（同比+9.2%），毛利率15.8%（环比+1.2pct）。Q1箱板/瓦楞纸均价环比分别+1.5%/+2.7%，整体盈利平稳改善。

   5. 南宁项目进展：公司产能已突破1200万吨，浆、纸产能分别为500万吨和729万吨。预计2025年山东基地特种纸项目试产，广西基地高档包装纸及生活用纸项目有望在Q4落地。

   6. 盈利与费用分析：Q4毛利率为14.9%（环比+1.0pct），归母净利率为6.6%（环比-0.1pct）。期间费用率为6.7%，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.5%/1.5%/2.6%/2.1%。

   7. 现金流与营运能力：Q4经营性现金流为26.93亿元（同比+17.16亿元），存货周转天数、应收账款周转天数均有所改善。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年公司归母净利润分别为36.1亿元、41.6亿元、45.7亿元，对应PE为10.9X、9.4X、8.6X。

  

   # 风险提示

   需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。

  

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