安琪酵母(600298):全年目标顺利达成,业绩弹性恢复可期

# 核心观点

   1. 全年目标顺利达成：2024年公司实现收入152.0亿元，同比+11.9%，归母净利润13.2亿元，同比+4.3%，扣非净利润11.7亿元，同比+5.9%。Q4收入42.8亿元，同比+9.1%，归母净利润3.7亿元，同比+3.6%，扣非净利润3.3亿元，同比+12.0%。

   2. 国内需求逐季改善：全年国内/海外收入分别为94.2/57.1亿元，分别同比+7.5%/+19.4%。Q4国内收入剔除制糖业务后同比增长24.3%，环比提速增长；海外由酵母、YE驱动，亚非、中东新兴地区及欧洲延续高增。

   3. 成本改善推动盈利恢复：糖蜜价格进入下行周期，Q4毛利率同比+1.1pct至24.2%。全年费用控制稳定，净利率同比-0.6pct至8.7%，扣非净利率同比+0.2pct至7.7%。

   4. 未来展望：2025年收入目标增长10%，预计国内酵母需求恢复，海外新兴市场延续高增。埃及、俄罗斯工厂投产支撑海外放量，海运费用回落及糖蜜成本下降将推动盈利水平提升。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：2025-2027年预计分别为170.5/189.6/210.2亿元，同比+12.2%/+11.2%/+10.9%。

   - 归母净利润：2025-2027年预计分别为15.7/18.8/21.3亿元，同比+18.9%/+19.1%/+13.7%。

   - 评级与目标价：给予“买入”评级，一年目标价41.6元（基于2025年业绩调味品主业23倍PE）。

  

   # 风险提示

   1. 食品安全风险；

   2. 行业竞争加剧；

   3. 原材料成本上涨风险；

   4. 内部调整不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。