瑞华泰(688323):Q4亏损环比收窄,嘉兴项目放量加速-动态研究

# 核心观点

   1. 2024年业绩承压：瑞华泰2024年实现营业收入3.39亿元，同比增长22.88%；归属于上市公司股东的净利润为-0.57亿元，亏损同比增加0.38亿元。销售毛利率为19.00%，同比下降7.56个百分点；销售净利率为-16.89%，同比下降9.79个百分点。

   2. 嘉兴项目投产初期影响：嘉兴募投项目产能未能完全释放，单位成本较高，叠加行业市场竞争加剧导致部分产品价格下降，对公司整体毛利率产生较大压力。管理费用和财务费用同比分别增加1029.97万元和1961.28万元。

   3. Q4亏损环比收窄：2024年第四季度实现营业收入1.00亿元，同比增长48.25%，环比下降6.77%；归母净利润为-0.09亿元，同比减亏0.03亿元，环比减亏0.04亿元。销售毛利率和净利率环比改善。

   4. 嘉兴项目进展：截至2024年年报发布，嘉兴募投项目产能利用率已达70%左右，预计2025年实现全线投产，全年增速力争达到45%。新增产能将缓解公司长期发展受制于产能不足的瓶颈，并为新产品开发提供支持。

   5. 新产品市场导入：公司加大研发投入，推出多款高性能PI薄膜新产品，其中TPI薄膜打破国外专利壁垒，实现商业化销售，2024年销量达50余吨、营收超2000万元。

  

   # 盈利预测和投资评级

   预计瑞华泰2025-2027年营业收入分别为5亿元、7亿元、9亿元；归母净利润分别为0.10亿元、0.53亿元、1.21亿元，对应2026-2027年PE分别为45倍和19倍。由于嘉兴项目投产初期产能释放进度具有不确定性，调整公司评级为“增持”。

  

   # 风险提示

   1. 产品性能不及预期的风险；

   2. 技术扩散的风险；

   3. 业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；

   4. 产品结构变化的风险；

   5. 募投项目实施后新增产能难以消化的风险；

   6. 客户结构变动风险；

   7. 技术创新和产品研发失败的风险。

  

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