国药股份(600511):部分子公司拖累利润,盈利能力恢复可期

# 核心观点

   - 整体业绩：国药股份2024年实现收入506亿元，同比增长1.8%；归母净利润20亿元，同比下降6.8%。其中，24Q4单季度收入125.7亿元，同比下降4.5%，归母净利润5.2亿元，同比下降24.1%。

   - 业务表现：商品销售实现收入529亿元，同比增长3.6%；产品销售收入4.7亿元，同比下降56.4%；仓储物流收入3.9亿元，同比增长8.4%。

   - 商品销售板块中，母公司、国控北京等子公司表现稳健，但国控华鸿、国控天星、国控康辰净利润同比分别下降33.8%、21.64%、21.4%。

   - 产品销售业务受行业环境及政策影响，收入和利润大幅下滑。

   - 毛利率与费用：公司整体毛利率7.1%，同比下降0.9个百分点；仓储物流毛利率下滑较多（-8.2个百分点）。销售、管理、财务费用率分别为1.6%、0.9%、-0.1%，同比变化为-0.3/+0/-0.1个百分点。

   - 现金流：经营性现金流同比下降39.2%至16.6亿元，主要由于客户回款周期延长及带量采购品种付款压力加大。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.0亿元、23.8亿元、25.5亿元，增速分别为10.1%、8.1%、6.9%。当前股价对应的PE分别为10X、9X、9X。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。