国药一致(000028):资产减值导致24年业绩承压,盈利能力恢复可期

# 核心观点

   1. 整体业绩表现：国药一致2024年实现收入743.8亿元（同比-1.5%），归母净利润6.4亿元（同比-59.8%）。单Q4收入179.1亿元（同比-5.2%），归母净亏损4.2亿元（同比下滑203.3%）。

   2. 业务拆分：

   - 分销板块：收入529.8亿元（同比+2.0%），净利润9.2亿元（同比-12.7%）。利润下滑主要因应收账款回款延迟、资金成本增加及高基数影响。

   - 零售板块：收入223.6亿元（同比-8.4%），净亏损11.0亿元（同比-309.5%）。受行业政策变化和竞争加剧影响，计提资产减值准备，关闭1270余家直营门店。

   3. 毛利率与财务状况：2024年毛利率为11.1%（同比-0.9pct），主要因高毛利品种销售占比下滑。流动比率、速动比率、现金比率均有所提升，短期偿债能力优化。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、15.0亿元、16.7亿元，增速分别为107.1%、12.5%、11.7%。当前股价对应PE分别为10X、9X、8X。维持“买入”评级，因分销业务稳健增长潜力及零售业务盈利能力改善空间较大。

  

   # 风险提示

   行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。

  

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