森马服饰(002563):零售改革叠加净拓店下收入韧性显著好于同业,业绩符合预期-2024年年报点评
长江证券 2025-04-08发布
# 核心观点
1. 经营表现:公司2024年全年实现营收146.3亿元,同比增长7.1%;归母净利润11.37亿元,同比增长1.4%;扣非净利润10.84亿元,同比增长6.2%。Q4单季度营收52.3亿元,同比增长9.8%;归母净利润3.82亿元,同比增长32.1%。
2. 渠道与业务表现:直营、童装业务在H2环比改善较多,其中直营收入同比+20%,童装收入同比+12%。休闲装受终端零售疲弱影响,H2收入同比-4%。
3. 毛利率与费用率:Q4整体毛利率同比下降1.7个百分点,主要因原材料成本上升及去库折扣调整。销售费用率同比增加2.9个百分点,财务费用率同比增加1.0个百分点。资产减值损失同比减少2.1亿元,增厚利润。
4. 库存管理:存货绝对值环比Q3下降16%,同比增加27%至34.8亿元,主要因冬装补货较多。1年以内存货占比提升至79%。
# 盈利预测与评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.8、14.2、15.4亿元,对应PE为15、13、12倍,维持“买入”评级。
# 风险提示
1. 零售环境波动;
2. 库存去化不及预期;
3. 费用投放转化效果弱。
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