森马服饰(002563):零售改革叠加净拓店下收入韧性显著好于同业,业绩符合预期-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 经营表现：公司2024年全年实现营收146.3亿元，同比增长7.1%；归母净利润11.37亿元，同比增长1.4%；扣非净利润10.84亿元，同比增长6.2%。Q4单季度营收52.3亿元，同比增长9.8%；归母净利润3.82亿元，同比增长32.1%。

   2. 渠道与业务表现：直营、童装业务在H2环比改善较多，其中直营收入同比+20%，童装收入同比+12%。休闲装受终端零售疲弱影响，H2收入同比-4%。

   3. 毛利率与费用率：Q4整体毛利率同比下降1.7个百分点，主要因原材料成本上升及去库折扣调整。销售费用率同比增加2.9个百分点，财务费用率同比增加1.0个百分点。资产减值损失同比减少2.1亿元，增厚利润。

   4. 库存管理：存货绝对值环比Q3下降16%，同比增加27%至34.8亿元，主要因冬装补货较多。1年以内存货占比提升至79%。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.8、14.2、15.4亿元，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   1. 零售环境波动；

   2. 库存去化不及预期；

   3. 费用投放转化效果弱。

  

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