中国中免(601888):离岛免税逐步筑底、口岸免税稳步修复、积极推进市内免税-2024年财报点评

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：中国中免2024年实现收入564.74亿元、归母净利润42.67亿元、扣非归母净利润41.44亿元，同比分别下降16.38%、36.44%、37.70%。24Q4单季度营收134.53亿元、归母净利润3.48亿元、扣非归母净利润2.71亿元，同比分别下降19.46%、76.93%、81.42%，环比分别增长14.44%、-45.35%、-57.26%。

   2. 毛利率与费用率变化：公司全年毛利率为32.03%，同比提升0.21个百分点，其中免税业务毛利率稳定在39.5%，有税业务毛利率下降至13.45%。销售费用率上升2.1个百分点至16.05%，管理费用率略有提升，研发和财务费用率有所下降。资产减值损失增加16%，主要为存货跌价损失。全年归母净利率为7.56%，同比下降2.38个百分点。

   3. 分地区业务表现：海南地区收入同比下滑27.13%至288.92亿元，但市场份额提升近2个百分点；上海地区收入下降10.02%至160.35亿元。口岸免税业务增长显著，北京、上海机场免税店收入分别同比增长115%和32%。市内免税业务积极推进，完成6家门店的经营协议签署并实现大连市内免税店开业，中标6个新增城市市内免税店经营权。

   4. 未来展望：海南离岛免税销售收入降幅收窄，基本面有望筑底；口岸免税稳步增长，市内免税持续发力。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年公司归母净利润分别为48.53亿元、56.18亿元、65.36亿元，对应PE分别为26x、22x、19x，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   宏观经济波动，政策不及预期，新项目开发进度不及预期等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。