永兴股份(601033):广州垃圾焚烧龙头,兼具红利+成长

# 核心观点

   1. 行业地位：公司是广州环投集团旗下唯一垃圾焚烧发电企业，在手垃圾焚烧产能 3.2 万吨/日（其中 3 万吨/日位于广州），控股运营 14 个垃圾焚烧发电项目和 4 个生物质处理项目。

   2. 盈利表现：单吨收入和毛利行业领先，2023 年单吨收入 417 元/吨（行业首位），单吨毛利 190 元/吨（仅次于军信股份）。高吨发、高垃圾处理费和高基础电价是主要原因。

   3. 产能利用率提升：公司当前在手产能略超广州生活垃圾产量，产能利用率较低。未来通过陈腐垃圾掺烧，预计每新增 100 万吨陈腐垃圾将带来 1.6 亿元净利润增量（考虑电费补贴），利润弹性达 17%。

   4. 产业趋势：垃圾焚烧协同 IDC 或成未来趋势，公司地处广州，有望率先受益于数据中心绿色电力需求增长和商业模式转型。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 41.3、43.8、45.4 亿元，同比增长率分别为 9.58%、6.12%、3.7%。

   - 归母净利润分别为 9.2、10.2、11.3 亿元，同比增长率分别为 11.7%、11.4%、10.6%。

   - 当前股价对应的 PE 分别为 17、15、13 倍，低于行业平均估值（可比公司 2025 年平均估值为 16 倍）。

   - 股息率测算：2025-2027 年股息率分别为 4.3%、4.8%、5.4%。

   - 首次覆盖给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   1. 陈腐垃圾复挖节奏低于预期

   2. 产能利用率提升不及预期

   3. 剩余项目存在未能纳入补贴目录的风险

   4. 利润弹性测算偏差的风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。