华润三九(000999):CHC领域地位稳固,全产业链竞争力有望进一步增强-2024年年报点评

# 核心观点

   2024年年报:

  2024年,公司实现营业收入276.17亿元,同比增长11.63％;实现经

  营活动产生的现金流量净额44.02亿元,同比增长5.02％;实现归母净利

  润33.68亿元,同比增长18.05％;实现扣非后归母净利润31.18亿元,同

  比增长15.01％。

   收入结构:CHC、处方药均实现双位数增长

  从收入结构.上来看,2024年,公司自我诊疗(CHC)业务实现收入

  124.82亿元,同比增长14.13％,占公司营业收入之比为45.20％;处方药.

  业务实现收入60.06亿元,同比增长15.04％;占公司营业收入之比为.

  21.75％;传统国药(昆药)业务实现收入52.13亿元,同比增长7.33％,

  占公司营业收入之比为18.88％;药品、器械分发与销售业务实现收入33.73

  亿元,同比增长5.62％,占公司营业收入之比为12.21％;包装印刷业务实

  现收入5.31亿元,同比增长2.06％,占公司营业收入之比为1.92％。

   CHC业务:逆势增长,核心品类及自我诊疗领域地位稳固

  CHC健康消费品业务为公司核心业务,其产品主要覆盖感冒、胃肠、

  皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科、心脑等品类,基于"999"主品牌构建品

  牌矩阵。2024年,公司的CHC业务在零售端承压的背景下实现逆势增

  长。根据中康CMH数据,2024年,中国医药零售市场的药品销售规模同

  比小幅增长0.8％;其中,实体药店(含O2O)的药品销售规模同比微幅增.

  长0.3％;电商渠道药品销售645亿元,同比增速放缓至4.6％,而公司CHC

  业务收入同比增速达到14.13％。

  核心品类方面,公司感冒、皮肤、胃肠品类组合持续强化,999感冒

  灵增长快速且领导品牌地位稳固;999抗病毒口服液扩大份额领先优势,

  999小柴胡颗粒实现规模和份额的快速增长,此外,咽喉类、感冒预防类、

  肠道及非药类新品999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999复方苦参

  肠炎康片、999止泻利颗粒、999猴头菇益生菌粉等已陆续上市。

  新品类方面,公司基于消费者用药趋势,持续布局新品,上市销售999

  磷酸奥司他韦系列产品、999布洛芬混悬液等;此外,999澳诺业务成功引

  入大单品维生素D滴剂,构建钙D联合矩阵。

  品牌和渠道方面,公司顺应电商渠道重要性提升的趋势,创新品牌链

  接方式,行业内率先开展规模化短剧投放,打通线下连锁药店 、商超及线上

  新零售渠道。

   处方药业务:展现较强韧性,并购天士力后有望加快补充创新中药管线

  2024年,面对行业在医保控费背景下,医院市场增速持续放缓的深刻

  变革,公司处方药业务表现出较强韧性,2024年,公司处方药业务营业收

  入同比上升15.04％,而根据中康开思数据,2024年1-9月等级医院药品.

  市场规模增速同比下降至-3.3％。

  处方药业务领域,公司以临床价值为导向,深耕重点疾病领域研发。

  2024年,公司研发投入9.53亿元,在研项目共计131项,"十四五"期间

  研发投入持续增加。

  2024年8月5日,公司披露收购天士力28％股份的重大资产重组预案

  等相关公告。天士力在现代中药创新与转化方面具有显著优势,根据天士力

  2024年年报披露,天士力目前拥有涵盖98款在研产品的研发管线,其中

  包含33款1类创新药;27款处于临床试验阶段,22款正在临床II、III期

  阶段。当前,面对处方药行业趋于稳定的格局,与天士力的强强联合有望.

  使公司进一步增强全产业链核心竞争力,并扩充创新中药产品管线,持续

  赋能处方药业绩增长。

   昆药业务:整合优化,顺应银发经济浪潮

  面对当前银发经济浪潮机遇,公司战略性并购昆药集团,2024年,昆

  药集团与公司按照三年融合的规划稳步推进融合工作。精品国药业务方面,

  打造强单品、持续培育高增长潜力产品、挖掘更多底蕴悠久的经典名方产

  品,并对商业渠道进行深度整合,优化商业模式,从而充分挖掘和持续提升

  "昆中药1381"的品牌价值。慢病管理业务方面,重点聚焦三七产业链。

  2024年,昆药集团完成对华润圣火51％股权的收购,未来昆药集团将与华

  润圣火共同打造"777"品牌,做大做强三七口服制剂品类,拓展业务领域,

  提升市场份额。

   # 盈利预测与评级

   我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.94元、3.36元和3.92元,

  对应的动态市盈率分别为14.61倍、12.76倍和10.96倍。公司作为国内CHC的龙头企业,具有明显的品牌优势;此外,公司近年来融合并购持续

  推进,具有清晰的长期战略规划。华润三九以CHC为主,天士力以处方药

  为核心业务做中药创新药龙头,昆药以三七以及精品国药为核心业务做银

  发健康产业引领者,未来三个方向或将协同助力公司业绩增长。首次覆盖,

  给予买入评级。

   # 风险提示

   宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险;医保支付等政策

  不及预期的风险;集采或收费降价超出市场预期的风险。.