航发动力(600893):主业营收稳定增长,多元布局空间广阔

# 核心观点

   1. 收入与主业增长：2024年公司实现营收478.8亿元，同比增长9.48%，内贸主业稳定增长。航空发动机及衍生产品业务收入449.94亿元，同比增长10.03%；外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%。

   2. 业绩承压：受研发费用增加、财务费用上升及投资收益减少等因素影响，归母净利润8.6亿元，同比减少39.48%；扣非归母净利润7.92亿元，同比减少35.2%。

   3. 毛利率波动：全年销售毛利率为10.06%，同比下降1.03个百分点；四季度毛利率仅为7.72%，环比下降6.23个百分点，拖累全年盈利能力。

   4. 子公司表现分化：西航本部收入增长显著（yoy+24%），黎阳动力利润率转正（yoy+1.5%），反映产品成熟度提升；南方公司收入略有下滑（yoy-1%）。

   5. 民品业务拓展：公司在低空、通航及商用航发领域快速布局，未来或成为核心增长点。2024年11月，子公司南方公司签署1,500台通用航空动力产品意向采购合同，金额超100亿元。

   6. 产能布局：公司积极布局新产能，迎接新一轮需求释放。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年归母净利润预计分别为9.7/16.3/23.0亿元，同比增速为12%/69%/41%。

  

   # 风险提示

   1. 航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；

   2. 航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。

  

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