美凯龙(601828):业绩短期承压,以旧换新催化业绩修复

# 核心观点

   1. 业绩短期承压：2024年公司实现营业收入78.21亿元，同比下降32.08%；归母净利润-29.83亿元，同比下降34.61%。核心业务受地产波动影响，商场出租率和租金阶段性下滑。

   2. 现金流持续改善：24Q4现金流净额转正至7.48亿元，连续两季度回升，资金压力缓解。

   3. “以旧换新”催化销售回暖：公司积极响应政策，24Q4全国卖场以旧换新订单数达72.4万单，销售额66.9亿元，拉动终端消费。

   4. 毛利率改善但净利率承压：综合毛利率为58.26%，同比增长1.52pct；净利率为-40.79%，同比下降20.20pct，主要受非经常性因素拖累。

   5. 控股股东协同效应：控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望推动公司焕发活力，盈利能力逐步修复。

  

   # 盈利预测与评级

   预计美凯龙2025-2027年营业收入分别为83.85、87.80、91.22亿元，同比增长7.21%、4.70%、3.90%；归母净利润为-2.90、3.72、5.82亿元，25年同比减亏，26年扭亏为盈，27年同比增长56.48%。对应PE分别为36.1x、23.0x，给予26年42.39xPE，12个月目标价为3.62元，维持“增持-A”的投资评级。

  

   # 风险提示

   1. 新零售发展不及预期风险；

   2. 房地产行业周期波动风险；

   3. 店铺拓展不及预期风险。

  

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