重庆啤酒(600132):Q4经营承压,期待需求改善

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：2024年公司实现收入146.45亿元，同比下降1.15%；归母净利润11.15亿元，同比下降16.61%；扣非后归母净利润12.22亿元，同比下降7.03%。其中Q4收入15.82亿元，同比下降11.45%，归母净利润-2.17亿元（上年同期为-0.07亿元），扣非后归母净利润-0.84亿元（上年同期为-0.13亿元）。

   2. Q4量价齐跌：Q4啤酒收入14.62亿元，同比下降12.99%，销量下降8.07%至31.79万千升，均价下降5.35%至4599元/千升。分档次看，高档、主流、经济收入分别下降14.69%、10.43%、增长31.29%；分地区看，西北区、中区、南区收入分别下降17.47%、15.56%、8.59%。

   3. 成本与费用：Q4吨酒营业成本同比上升6.51%至2817元/千升，毛利率同比下降5.42个pct至43.38%；销售、管理、研发、财务费用率分别+1.30、+0.02、-0.30、+0.50个pct。Q4因诉讼计提预计负债2.54亿元，对归母净利润影响为1.31亿元。

   4. 全年经营情况：2024年啤酒收入141.70亿元，同比下降1.88%，销量下降0.75%至297.49万千升，均价下降1.14%至4763元/千升。分档次看，高档、主流、经济收入分别下降2.97%、1.02%、增长15.56%，高档酒表现疲软主要系现饮渠道需求乏力。全年吨酒成本同比下降1.06%至2396元/千升，毛利率下降0.04个pct至49.71%；销售、管理、研发、财务费用率分别+0.06、+0.19、-0.02、+0.22个pct。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年收入分别为148.34、151.36、155.02亿元，同比增长1%、2%、2%；归母净利润分别为12.40、12.72、13.11亿元，同比分别增长11%、3%、3%；EPS分别为2.56、2.63、2.71元，对应PE为23.2倍、22.6倍、21.9倍。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。

  

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