中国中冶(601618):大额计提拖累业绩表现,海外订单增长亮眼

# 核心观点

   1. 收入与净利润下降：2024年公司收入5,520.25亿元，同比-12.91%；归母净利润67.46亿元，同比-22.20%，主要由于资产和信用减值超过预期。

   2. 业务表现分化：工程承包业务营收同比下降14.35%，资源开发业务下降5.83%，但综合地产业务增长13.52%。分地区看，境内收入下降13.8%，海外收入增长6.8%至281.36亿元。

   3. 毛利率与费用率：综合毛利率9.7%，同比持平；工程承包业务毛利率提升0.15个百分点至9.24%，但地产业务毛利率下降3.97个百分点至3.92%。销售/管理费用率小幅上升，财务费用率基本持平。

   4. 现金流与减值：全年经营性净现金流78.48亿元，同比+33.20%，主要得益于回款力度加大和成本费用压降。四季度计提资产减值损失5.23亿元、信用减值损失49.14亿元，拖累全年业绩。

   5. 海外订单增长：2024年新签合同额12,483.0亿元，同比下降12.4%，但海外新签合同额同比增长47.8%至932.4亿元，显示海外业务潜力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 下调盈利预测：由于资产和信用减值计提上调，我们下调2025年归母净利润5.1%至78.17亿元，并引入2026年归母净利润预测为82.36亿元。

   - 估值与目标价：A股当前股价对应2025/26年PE分别为8.1x/7.7x，H股对应2025/26年PE分别为3.9x/3.7x。维持A/H股跑赢行业评级，A股目标价3.9元（隐含27.5%上行空间），H股目标价2.0港币（隐含27.4%上行空间）。

  

   # 风险提示

   工程项目推进不及预期，减值压力超预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。