紫金矿业(601899):资源量及产量再突破,黄金业务助力价值重估-2024年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现营收3036亿元，同比增长3%；归母净利润321亿元，同比增长52%；扣非归母净利润317亿元，同比增长47%。其中，24Q4营收732亿元，同比增长7%，环比下降8%；归母净利润77亿元，同比增长55%，环比下降17%。

   2. 金属业务表现：铜、金产量全球排名提升，量价齐升推动业绩弹性显著。2024年综合毛利率达20%，同比提升4.6个百分点；矿产品毛利率达58%，同比提升8.9个百分点。

   - 铜：产量107万吨（同比增长6%），毛利率61%（同比+6pct）。沪铜均价7.5万元/吨（同比+10%），单位销售成本2.3万元/吨（同比-1%）。

   - 金：产量73吨（同比增长8%），毛利率56%（同比+11pct）。沪金均价557元/克（同比+24%），单位销售成本231元/克（同比+3%）。

   3. 毛利结构变化：黄金业务毛利占比显著提升，2024年矿产铜毛利占比约45%（同比-2pct），矿产金毛利占比约30%（同比+5pct）；24Q4矿产铜毛利占比约43%（环比-1pct），矿产金毛利占比约34%（环比+1pct）。

   4. 资源储备与增量项目：公司核心金属资源量实现再突破，持续推进铜、金、锂等增量项目。预计2025年铜产量达115万吨，黄金产量达85吨，锂产量达4万吨LCE。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：预计2025~2027年分别为3287/3410/3530亿元，同比增速分别为+8.25%/+3.73%/+3.54%。

   - 净利润：预计2025~2027年归母净利润分别为422.45/471.33/513.72亿元，同比增速分别为+31.81%/+11.57%/+8.99%。

   - 估值：对应PE分别为10.76、9.65、8.85倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   产销表现不及预期，成本抬升超预期，金属价格上涨不及预期等。

  

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