重庆啤酒(600132):24年业绩承压,关注改革进展-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 2024年业绩承压：重庆啤酒实现营业收入146.4亿元，同比-1.1%；归母净利润11.1亿元，同比-16.6%；扣非归母净利润12.2亿元，同比-7%。其中，24Q4营业收入15.8亿元，同比-11.5%；归母净利润-2.2亿元，亏损扩大。

   2. 量价齐跌：全年销量297万千升，同比-0.8%；吨酒价4763元，同比-1.1%。分档次看，高档/主流/经济产品销量分别增长1.4%/-3.8%/+13.5%，营收分别为85.9/52.4/3.3亿元，同比-3.0%/-1.0%/+15.6%。

   3. 地区表现分化：南区销量同比增长3.6%，而西北区和中区销量分别下降5.0%和0.8%。

   4. 毛利率下滑：24年/24Q4毛利率分别为48.57%/43.38%，同比-0.57/-5.42pcts，主要因佛山工厂投产导致折旧摊销增加。销售费用率和管理费用率有所上升。

   5. 诉讼计提影响利润：公司计提预计负债2.5亿元，对24Q4净利润产生拖累。

   6. 分红政策积极：2024年分红比例为104%，较2023年提升3pcts。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年归母净利润预测分别为12.57亿元、13.10亿元和13.62亿元，对应EPS为2.60/2.71/2.81元。

   - PE估值：2025-2027年分别为23x/22x/21x。

   - 评级：维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

  

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