重庆啤酒(600132):积极拥抱渠道变化,高分红延续-公司点评报告

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：公司全年实现营业收入146.45亿元，同比-1.15%；归母净利润11.15亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03%。单Q4收入15.82亿元，同比-11.45%，归母/扣非净利润分别为-2.17/-0.84亿元，去年同期分别为-0.07/-0.13亿元。

   2. 吨价承压原因：即饮渠道销量占比下滑，而非即饮渠道高端化进程较慢，拖累吨价表现。全年吨营收4,922.7元/吨，同比-0.40%。

   3. 分单品表现：嘉士伯、风花雪月、乐堡、大理品牌销量增长，乌苏、重庆品牌、1664销量下滑。

   4. 分结构表现：高档/主流/经济产品销量分别同比+1.37%/-3.81%/+13.49%，收入分别同比-2.97%/-1.02%/+15.56%，吨收入分别同比-4.28%/+2.89%/+1.82%。

   5. 分区域表现：西北区/中区/南区收入分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42%，销量分别同比-4.99%/-0.79%/+3.62%，吨收入分别同比+1.62%/-1.10%/-3.90%。

   6. 单Q4表现：受高基数及库存压力影响，Q4销量/吨价分别同比-8.07%/-3.68%。

   7. 毛利率与费用率变化：全年毛利率同比-0.57pcts至48.57%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.06/+0.19/-0.30pcts。单Q4毛利率同比-5.42pcts，亏损幅度增加。

   8. 高分红政策：公司每股派发现金红利0.90元，中期派息每股1.50元，合计对应24年分红率104.21%。

   9. 未来策略：2025年公司将持续推动非即饮渠道高端化，在产品、渠道投放及精细化运作方面加大投入。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：预计2025-2027年分别为148.67/152.46/156.84亿元，同比+1.5%/+2.6%/+2.9%。

   - 归母净利润：预计2025-2027年分别为12.80/13.31/14.07亿元，同比+14.9%/+4.0%/+5.7%。

   - 评级：推荐（维持）。

  

   # 风险提示

   高端化不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上行等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。