洛阳钼业(603993):铜产量超预期,公司管理精益求精

# 核心观点

   1. 年报数据：公司2024年实现营业收入2130亿元（同比+14%），归母净利润135亿元（同比+64%），扣非净利润131亿元（同比+110%）。其中，Q4单季度营业收入582.74亿元（同比+6.76%，环比+12.2%），归母净利润52.59亿元（同比-9.43%，环比+84.16%）。

   2. 铜钴板块：量价齐增，铜产量65.02万吨（同比+65.02%），销量68.95万吨（同比+76.89%）；钴产量11.42万吨（同比+105.61%），销量10.89万吨（同比+266.23%）。铜板块毛利率提升至50.26%，钴板块毛利率略有下降。

   3. 钼板块：量价齐降，钼产量1.54万吨（同比-1.53%），销量1.50万吨（同比-3.95%）；钼铁均价同比下降10.16%。钼板块收入和毛利均下降。

   4. 钨板块：钨价上行，钨产量8288吨（同比+3.92%），销量8132吨（同比+3.32%）；APT均价同比上涨12.68%，钨板块毛利提升至11.87亿元（同比+34.71%）。

   5. 铌磷板块：铌产量10024吨（同比+5.35%），销量10028吨（同比+6.93%）；磷肥产量118.05万吨（同比+1.05%），销量109.47万吨（同比-5.91%）。铌铁均价同比下降，磷酸一铵均价同比上涨。铌磷板块毛利提升至20.24亿元（同比+31%）。

   6. 贸易板块：IXM全年实现收入13.5亿，创历史新高，镍产品贸易量接近翻番，铜贸易量增长21%。

   7. 产能规划：2025年刚果金产量指引铜60-66万吨+钴10-12万吨；未来5年目标年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨。TFM西区和KFM二期项目前期勘探进展顺利，Nzilo II水电站协议签约落定，提供长期稳定的电力保障。

  

   # 盈利预测与评级

   基于基本面情况，下调2025-2027年铜价假设为7.8/8.0/8.2万元/吨（前值25-26年为8.0/8.3万元/吨）。预计公司25-27年归母净利润分别为146.8/163.8/174.2亿元（前值25-26年为139.57/166.97亿元）。按照4月2日收盘市值计算，对应PE分别为11.1/10.0/9.4X。公司进入产能释放期，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

  

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