安洁科技(002635):盈利能力短期承压,看好产能扩张带来长期发展空间

# 核心观点

   1. 业绩表现：安洁科技2024年实现收入47.96亿元，同比增长6.18%；归母净利润2.62亿元，同比下降14.82%，低于预期，主要因毛利率低于预期。

   2. 业务发展：

   - 智能终端功能件和精密结构件及模组收入同比下降3.11%至25.35亿元，主因大客户产品份额下降。

   - 新能源汽车产品收入同比增长18.1%至17.57亿元，受益于北美新能源客户需求增长。

   - 信息存储类产品收入同比增长33.38%至4.63亿元，主要系2023年同期低基数。

   3. 盈利能力与研发投入：

   - 毛利率同比下降2.12个百分点至22.6%，主因高毛利的大客户收入占比下降及海外工厂投产爬坡影响新能源汽车产品毛利率。

   - 研发费用率同比提升0.97个百分点，研发费用同比增长19.1%至4.31亿元，公司持续推进研发和产能扩张。

   4. 子公司表现：威博精密2024年实现净利润2,849万元，同比扭亏为盈，受益于智能手机终端客户需求增长及新能源汽车业务注入。

   5. 新产品进展：氢燃料电池金属双极板已完成全制程工艺产线建设并实现量产；膜电极产品正配合客户进行打样、测试。

  

   # 盈利预测与评级

   - 考虑到海外工厂爬坡影响毛利率，下调2025年净利润预测19.02%至3.52亿元，引入2026年净利润预测4.04亿元。

   - 当前股价对应2025/2026年29.0倍/25.3倍P/E。

   - 维持“跑赢行业”评级，维持目标价16元不变，对应2025/2026年30.0倍/26.1倍P/E，较当前股价有3.4%的上行空间。

  

   # 风险提示

   消费电子需求低迷；新能源汽车客户出货量不及预期；关税政策影响。

  

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