美亚光电(002690):基石业务稳定,期待医疗回暖-2024年报点评

# 核心观点

   业绩表现:2024年,公司营收23.1亿元,YOY-4.7％,归母净利润6.5亿元,YOY-12.8％,扣非归母净利润6.3亿元,YOY-9.6％。

   2024Q4,营收7.3亿元,YOY-4.6％,归母净利润2.0亿元,YOY9.6％,扣非归母净利润1.9亿元,YOY30.7％。

   成长性:2024年以来,公司色选机业务和出口业务继续保持良好的景气度;医疗相关业务虽然受到客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响,阶段性承压,但也处于逐步恢复窗口中,具体展望来看:①色选机:2024,公司色选机收入16.2亿元,YOY9.9％。公司持续推动产品和技术迭代,2024年9月初公司重磅发布"美亚大师"4.0,基于美亚全栈式大米数智化加工系统解决方案,大米加工生产线可实现运行自动调整、状态实时反馈、异常智能报警、远程调试运维等一系列功能,达到大米品质精准可控、加工全程托管、质量全程可追溯的目标,这将为国内粮食加工企业落地新质生产力注入了全新动能。我们认为,国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段,但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期,此外,坚果领域的应用同样带来了较大的增量需求,公司色选机产品竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升,业务持续稳定增长确定性较高。②医疗设备(口腔CBCT等):2024,公司CBCT收入5.0亿元,YOY-33.4％。

   2024年公司发布了全新的"智领者"口腔CBCT,该产品将AI技术与影像技术进行了成熟化融合应用,在影像质量、使用便捷性、数据融合方面均有大幅提升;同年10月底,公司医疗业务发展迎来了新的里程碑,依靠优秀的产品力和服务能力,美亚口腔CBCT全球销售突破了两万台套。此外,2024年2月,公司全新产品移动式头部CT获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证,正式获准进入市场。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用,进一步丰富了公司的医疗产品线,增强了公司的可持续发展能力。我们认为,经济复苏推动口腔种植与正畸需求释放,叠加种植牙集采政策释放的需求扩容及海外体系化布局形成的增量空间,三大核心动能有望驱动公司CBCT装机量持续增长,带动口腔影像业务回归高增长态势。此外,脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT也有望逐步贡献业绩增量弹性。

   # 盈利预与偶就

   盈利能力分析:毛利率及净利率:2024年公司毛利率为50.4％,同比降低1.1pct,销售净利率为28.1％,同比降低2.6pct。期间费用率:2024年公司销售费用率同比增加1.0pct,管理费用率同比增加0.5pct,财务费用率同比减少0.6pct,研发费用率同比增加0.8pct。总体而言,考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位,但随着行业竞争特别是医学影像方面的逐步加剧,我们认为2025-2027年毛利率或有小幅下滑趋势。费用率方面,我们预计2025年销售费用率或有小幅回落趋势,其他经营费用率或保持基本稳定。

   经营性现金流:2024年公司经营性现金流净额为8.8亿元,YOY30.0％,占经营活动净收益比例为135.3％,同比改善明显(2023年为92.8％)盈利预测与估值:我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.80、0.88、0.98元,当前收盘价对应2025年PE为21.8倍,考虑到公司基石业务稳定,种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放,公司口腔CBCT业务有望逐步回暖,此外,脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。