龙源电力(001289):风速下降电价提升,风电改造资产整合贡献成长-年报点评

# 核心观点

   1. 经营利润稳定增长，分红承诺明确

   公司2024年实现营业收入370.70亿元（调整后同比-2.6%），归母净利润63.45亿元（调整后同比+0.7%）。风光售电量提升及风电电价上涨推动风光收入增长7.6%，但火电资产剥离导致整体收入下降。公司实现投资收益9.12亿元（同比+8.9亿元），减值损失减少10.8亿元，但少数股东损益增加14.5亿元，限制了归母净利润的增长。公司承诺2025-2027年分红率不低于30%，对应H股最新收盘价股息率达4.1%。

   2. 风电利用小时数下降，电价结构变化

   2024年公司新增风电装机2.65GW（含收购1.12GW）、光伏装机4.83GW（含收购0.45GW），但火电装机减少1.88GW。受风速下降影响，风电利用小时数同比减少156小时，发电量同比下降1.3%；光伏发电量同比增长72%。由于高电价售电量增加，风电电价提升至0.466元/千瓦时（不含税），光伏电价则降至0.296元/千瓦时。

   3. 新能源成长空间广阔

   公司2024年取得开发指标14.72GW（风电6.37GW、光伏8.35GW），2025年计划开工5.5GW并投产5GW。国家能源集团开始注入2.03GW新能源资产，同时政策推动新能源全面入市，电价机制保障存量项目收益，稳定增量预期。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为67/71/75亿元，对应PE分别为21.22/20.07/19.05倍。参考同业估值，给予公司2025年22倍PE估值，对应A股合理价值为17.73元/股，H股合理价值为8.73港币/股，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   系统调节费用增加；项目建设不及预期；弃风弃光增加。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。