招商轮船(601872):24Q4净利润超预期,VLCC有超额、集运贡献较大增量-2024年报点评

# 核心观点

   1. 经营业绩表现：2024 年公司实现营收 257.99 亿元（同比-0.32%），归母净利润 51.07 亿元（同比+5.59%）。其中 Q4 单季营收 65.03 亿元（同比-5.18%），归母净利润 17.38 亿元（同比+61.1%），创近三年单季新高，远超市场预期。

   2. 分业务表现：

   - 油运：全年收入 92.06 亿元（同比-4.8%），净利润 26.35 亿元（同比-14.5%）。VLCC、苏伊士和阿芙拉船型 TCE 分别为 $3.9w/d、$4.7w/d 和 $4.4w/d，同比分别下降 20.5%、15.5% 和 21.7%，但公司 VLCC 船队表现显著跑赢指数。

   - 散货：收入 79.40 亿元（同比+11.7%），净利润 15.48 亿元（同比+72%）。受益于望角船型旺季红利，散货业务贡献显著增量。

   - 集运：收入 54.34 亿元（同比-1.9%），净利润 13.14 亿元（同比+50.5%）。东南亚、南亚航线新增运力推动业绩增长。

   3. 船队结构优化与资本开支：2024 年公司新接收 3 艘阿芙拉型油轮，并下单多艘新船，预计 2025-2026 年资本开支分别为 117 亿元和 142 亿元。公司分红率 40.7%，回购金额 1.32 亿元，合计占归母净利润的 43.3%。

   4. 未来展望：预计 2025 年油轮吨海里贸易和运费市场将保持积极趋势，VLCC 船队名义运力缩减叠加老龄船拆解预期，供需基本面有望持续向好。干散货受益于西芒杜铁矿投产，集运东南亚市场景气度提升，多板块业务协同效应显著。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 66.85 亿元、69.53 亿元和 73.11 亿元。

   - 投资评级：维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   俄乌局势缓和，红海局势缓和，关税战导致经济回落等。

  

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