农业银行(601288):业绩表现边际向好,县域金融优势延续-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   业绩增速逐季回升,边际向好延续:2024年,公司营收7105.55亿元

  (+2.3％),归母净利润2820.83亿元(+4.7％),增速均优于前三季度;ROE

  10.46％(同比-0.45pct)。Q4营收、归母净利润同比增长5.5％、9.21％。公

  司业绩主要受益利息净收入和中收边际改善影响,同时拨备计提压力缓解反哺

  利润。2024年,公司信用减值损失同比减少3.59％,Q4单季降幅达103.36％。

  负债端成本改善,县域存贷款发力:2024年,公司利息净收入5807亿元

  (+1.56％),净息差1.42％(同比-18BP,环比前三季度-3BP),压力仍存但降

  幅收窄,资产端收益率下行为主要拖累,负债成本优化成效加速释放,对息差

  形成支撑。2024年,公司的生息资产收益率为3.12％(同比-29BP),计息负

  债成本率为1.85％(同比-11BP)。

   资产端规模稳步扩张,零售贷款投放改善,

  消费贷、个人小额贷款和信用卡表现亮眼。截至2024年末,公司各项贷款总

  额同比增长10.16％。其中,对公贷款和零售贷款同比增长10.18％和9.33％。

  零售贷款聚焦"扩内需、促消费、惠民生",加大投放力度,个人消费类贷款

  (含信用卡透支)和个人经营类贷款分别增长28.3％和35.0％。负债端存款

  增长平稳,县域优势突出,低成本资金获取能力强。截至2024年末,公司各

  项存款总额同比增长4.9％。其中,个人存款和县域存款同比增长9.25％和

  6.66％,占总存款比重62.8％和43.4％,县域存款增量占存款增量比重58.4％。

   理财规模恢复正增长,投资业务贡献非息:2024年,公司非息收入1298.63.

  亿元(+5.51％),主要来自投资业务收入和汇兑收益贡献,中间业务表现继

  续承压。2024年,公司中间业务收入755.67亿元(-5.7％),主要受代理类

  业务收入减少影响,降幅达20.6％。与此同时,公司的财富管理业务表现稳健。

  截至2024年末,公司aum为22.3万亿元(+9.91％),理财规模1.99万亿

  元(+17.81％)。其他非息收入受益投资业务收入和汇兑收益贡献。2024年,

  公司其他非息收入542.96亿元(+26.3％);投资业务收入(投资收益+公允

  价值变动)391.31亿元(+26.97％),汇兑收益72.22亿元(+49.55％)。

   资产质量整体改善,零售不良上升,拨备与资本充足:截至2024年末,公

  司的不良率1.30％(同比-3BP),关注类贷款占比1.40％(同比-2BP)。其

  中,对公和零售不良率1.58％(同比-25BP)和1.03％(同比+30BP);制造

  业和房地产不良率下降,按揭、消费贷、经营贷和信用卡不良率均有上升;县

  域不良率为1.21％(同比-3BP)。截至2024年末,公司拨备覆盖率299.61％,

  维持行业高位,安全垫厚实;核心一级资本充足率11.42％(同比+70BP)。

   # 盈利预测与评级

   公司定位"服务乡村振兴的领军银行"和"服务实体经济的主力银.

  行"

  ’,全面实施"三农"普惠、绿色金融、数字经营三大战略,县域金融优势

  明显。信贷保持稳步扩张,零售贷款改善趋势延续,负债端存款获取能力突出,

  成本优化支撑息差修复。资产质量保持优异,拨备计提与资本水平充足。结合

  公司基本面和股价弹性,首次覆盖我们给予"推荐"评级,2025-2027年BVPS

  分别为7.99元/8.62元/9.3元,对应当前股价PB分别为0.65X/0.6X/0.56X。

   # 风险提示

   经济不及预期,资产质量恶化的风险,利率持续下行的风险。