中国中免(601888):24年经营承压,期待口岸和市内店增量-年报点评

# 核心观点

   1. 经营承压：2024 年全年营收 564.74 亿/yoy-16.4%，归母净利润 42.67 亿/yoy-36.4%。受出入境分流、离岛免税需求平淡影响，海南区域表现疲软。

   2. 收入结构变化：离岛免税收入占比 51.2%/yoy-7.5pct，机场渠道增速补位（北京/上海机场门店收入同比增长超 115%/近 32%）。

   3. 毛利率与费用：毛利率 32.0%/yoy+0.2pct，但离岛免税部分毛利率下降 2.03pct，主要因折扣力度加大。销售费率提升，计提较大存货跌价及减值损失（7.4 亿）。

   4. 未来布局：积极拓展境内外机场、市内免税店及有税业务，长期看好市内免税新店带来的业绩增量。

  

   # 盈利预测与评级

   - 投资评级：买入（维持）

   - A 股目标价：67.80 元（对应 30x25 年 PE）

   - H 股目标价：62.64 港币（对应 25.5x25 年 PE）

   - 盈利预测：预计 25/26/27E EPS 分别为 2.26/2.56/2.91 元。

  

   # 风险提示

   免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。

  

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