农业银行(601288):重点领域信贷高增,存款成本改善亮眼-深度研究

# 核心观点

   农业银行发布 2024 年度报告，营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 2.3%、1.6%、4.7%，增速较 24Q1-3 分别变动 +0.98pct、+0.09pct、+1.34pct，营收和利润增速环比回升，经营质效持续提升。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支和有效税率是主要正贡献，净息差、净手续费、成本收入比形成一定拖累。

   亮点：

   （1）规模稳步扩张，重点领域持续加力。24 年末贷款同比增长 10.1%；结构上，对公贷款贡献 59%增量，支持实体经济步履坚实；个人贷款同比增长 9.4%，其中按揭需求依旧偏弱，公司聚焦以旧换新加大消费贷营销力度，以“惠农 e 贷”为抓手加大农户贷款投放。24 年末金融投资同比增长 23.5%，主要是政府债券投资增加。

   （2）存款成本改善亮眼。24 年净息差 1.41%，较 24Q1-3/23 年下降 3bp、18bp。24 年贷款、金融投资收益率为 3.41%、2.99%，同比回落 38bp、29bp；存款、同业负债成本率分别为 1.63%、2.46%，同比回落 15bp、17bp，公司落实存款利率市场化调整，负债成本明显改善。

   （3）其他非息高增。24 年其他非息同比增长 26.3%，其中投资收益 311 亿元，同比多增 34 亿元；公允价值变动损益 80 亿元，同比多增 50 亿元。其他综合收益较年初增长 346 亿元，占归母净利润 12.3%。

   关注：

   （1）存款增长承压，主动负债扩张。24 年末存款同比增长 4.9%，增速同比回落 10.17pct，预计受手工补息整改、同业存款自律管理影响，对公存款同比减少 4.0%。公司加大主动负债扩张，24 年末同业负债、发行债券同比增长 36.5%、16.7%，25 年公司同业存单备案额度为 2.18 万亿元，提升 28.2%。

   （2）零售风险上行。24 年末不良率 1.30%，较 24Q3 末/23 年末分别回落 2bp、3bp；关注率、逾期率较 24H1 末分别变动 -2bp、+12bp；测算 24 年不良生成率同比上升 12bp。分板块来看，个人不良率 1.03%，较 24H1 末/23 年末上行 25bp、38bp，按揭、消费贷、经营贷（含农户）、信用卡分别同比上行 22bp、30bp、74bp、23bp。24 年末拨备覆盖率 299.61%，同比下降 4.26pct，安全垫扎实。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 1.07%/2.28%，EPS 分别为 0.80/0.82 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.35X/6.21X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.64X/0.60X。综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予 25 年 PB 估值 0.75X，对应合理价值 5.55 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 5.12 港币/股，均维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   （1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；

   （2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；

   （3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。