工商银行(601398):负债成本优化,资产质量稳健-年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年归母净利润同比增长0.51%，营业收入和PPOP分别同比下降2.52%和4.20%，增速较前三季度有所改善。投资收益下行是净利润略低于预期的主要原因。

   2. 规模扩张与成本优化：总资产、贷款、存款增速分别为9.2%、8.8%、3.9%，净息差为1.42%，负债成本率下降10bp至1.94%。零售端贡献主要贷款增量。

   3. 中收表现：手续费及佣金收入降幅收窄，资产托管和代理付相关业务增长；其他非息收入受投资收益减少影响同比下降10.8%。

   4. 资产质量：不良贷款率1.34%，拨备覆盖率215%，对公贷款资产质量改善，零售贷款略有波动。信用成本下降驱动利润释放。

   5. 分红与估值：分红率稳定在31.3%，股息率为4.89%（A股）/6.03%（H股）。目标价为人民币8.77元和港币7.06元，评级维持买入。

  

   # 盈利预测与评级

   - 25-27年EPS预测：1.04元、1.07元、1.11元。

   - 目标PB：A股0.80倍，H股0.60倍。

   - 评级：A/H股维持买入/买入评级，基于中收增速改善和龙头地位稳固的逻辑。

  

   # 风险提示

   政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。