邮储银行(601658):代理费率再次下调,消费贷、理财表现优异-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   营收净利增速改善,主动下调代理费率节约成本:2024年,公司营收同比

  +1.83％,归母净利润同比+0.24％,均较2024Q1-Q3改善;加权平均

  ROE9.84％,同比-1.01pct。2024Q4,营收同比+7.33％,较2024Q3显著提

  升;归母净利润同比+0.43％。投资收益高增及业务成本优化为公司业绩主要

  贡献。去年10月公司被动下调代理费,全年综合费率_9BP至1.15％,全年成

  本收入比下降0.6pct。目前,公司宣布主动下调三年及以下期限代理存款分档

  费率,基于2024年存款测算下调后代理费综合费率由1.08％下降至1.04％,.

  代理费同比-6.04％。本次调整旨在引导优化负债结构,有利于降低付息成本。

   负债成本优化,消费贷投放动能较好:2024年,公司利息净收入同比+1.53％,

  2024Q4同比+1.74％。2024年公司净息差1.87％,较2023年末-14BP,降幅.

  同比收窄。生息资产收益率3.32％,同比-24BP;付息负债成本率1.47％,同

  比-10BP,降幅有所扩大。截至2024年末,公司各项贷款同比+9.38％,对公

  贷款为主要拉动。对公贷款同比+13.52％,主要由于公司加大对重点领域等的

  精准支持。零售贷款同比+10.42％,各项个贷均保持正增,其中非按揭消费贷

  款投放提速,同比+17.88％。负债端存款稳增,公司各项存款同比+9.54％,其

  中,个人、公司存款分别同比+9.07％、+13.56％。

   理财、投行表现亮眼,投资收益驱动非息增长:2024年,公司非息收入同

  比+3.21％,重回正增长,主要受益其他非息收入高增。公司中收同比-10.51％,

  主要受累"报行合一"影响下代理业务手续费同比-55.75％;但受益于规模增

  长,理财业务收入同比+40.06％,在银团贷款及债承收入增长推动下,投行业

  务收入同比+38.94％。理财产品规模同比高增31.68％,零售AUM同比稳步

  增长9.59％。公司其他非息收入同比+15.15％,主要来源于投资收益+30.89％。

   零售不良风险上升,资本改善可期:2024年末,公司不良贷款率0.9％,关

  注类贷款占比0.95％,分别同比+7BP、+27BP;不良贷款生成率0.84％,同

  比-1BP。公司资产质量整体风险可控,零售不良风险有所抬升,零售不良率

  +16BP至1.28％,其中,个人小额贷不良生成较多,预计受小微业主经营状况

  及居民增收承压影响。2024年末,公司拨备覆盖率286.15％,同比-61.42pct.

  核心一级资本充足率9.56％,较2023年末+0.03pct,关注后续增资及高级法

  落地,助力公司资本夯实改善。

   # 盈利预测与评级

   公司是背靠邮政集团的国有大行。自营+代理模式独特,代理费调

  降促进长期健康发展。三农、普惠、个人金融业务稳固,公司、城市、特色、

  综合金融开辟均衡发展空间。价值存款优势突出。资产质量水平较优,风险抵

  御和信贷投放能力有望受益国家增资。2024年分红率稳定在30％。结合公司

  基本面和股价弹性,我们维持"推荐"评级,2025-2027年BVPS分别为8.96

  元/9.57元/10.21元,对应当前股价PB分别为0.58X/0.54X/0.51X。

   # 风险提示

   经济不及预期,资产质量恶化风险;利率下行,NIM承压风险。