龙源电力(001289):风电业务盈利向好,25-27年分红规划落地-2024年年报点评
银河证券 2025-03-29发布
# 核心观点
事件:公司发布2024年年报,2024年实现营收370.70亿元,同比-2.58%,
实现归母净利63.45亿元(扣非57.11亿元),同比+0.66%(扣非同比-8.51%)。
24Q4.单季度实现营收107.19亿元,同比+8.25%,实现归母净利8.70亿元(扣
非6.01亿元),同比+387.51%(扣非同比+251.35%)。公司2024年收入、
扣非归母净利同比下滑,主要系火电子公司江阴苏龙、南通天生港分别于2024
年9月、2024年10月不再并表,公司不再控股火电资产。
减值对业绩仍有拖累,但同比有所改善。2024年,公司计提资产减值准备
共计11.09亿元,其中应收款项坏账准备1.30亿元,固定资产减值准备6.02
亿元(其中以大代小相关减值0.28亿元、受补贴到期&电价政策变化&地方消
纳等相关因素影响项目未来盈利预期下降导致减值5.67亿元、部分项目长期
停缓建相关减值0.07亿元),无形资产减值准备3.25亿元(其中以大代小相
关减值1.27亿元、受补贴到期&电价政策变化&地方消纳等相关因素影响项目
未来盈利预期下降导致减值1.98亿元),虽然对业绩仍有拖累,但相较2023
年的22.35亿元减值显著改善。
全年新增装机超7GW,但火电资产出表和风资源偏弱影响发电量表现。
截至2024年末,公司控股装机41.14GW,其中风电30.41GW、光伏10.70GW、
其他可再生能源36.10MW;2024年,公司新增装机7.48GW,其中风电.
2.65GW、光伏4.83GW,同时因江阴苏龙、南通天生港不再并表,减少火电
控股装机1.875GW.光伏控股装机56.13MW。2024年,公司实现发电量755.5
亿kWh,同比-0.89%(24Q4为187.0亿kWh,同比-9.76%);其中风电
605.5亿kWh,同比-1.31%(24Q4为166.9亿kWh,同比+0.05%),主要
系风资源偏弱,公司项目所在区域平均风速同比下降0.2m/s,风电利用小时
数2190h,同比-156h;火电发电量71.6亿kWh,同比-30.59%(24Q4为0
亿kWh);光伏等其他可再生能源发电量78.3亿kWh,同比+72.04%(24Q4
为20.1亿kWh,同比+47.059)。
风电电价受结构性因素影响有所抬升,光伏电价同比下降。2024年,公司
风电平均.上网电价0.466元/'kWh(不含税,下同),同比上涨0.011元/kWh
或2.4%,主要由于高电价项目售电量占比有所提升;公司光伏平均.上网电价
为0.296元/kWh,同比下降0.014元/kWh或4.5%,主要由于新投产的光伏
发电项目均为平价项目,拉低了整体电价水平。
2024年风电分部经营利润同比增长,光伏分部同比下滑。2024年,受电
量和电价的双重影响,公司风 电分部实现收入286.66亿元,同比+3.4%;经.
营利润123.24亿元,同比+10.7%。光伏分部实现收入24.41亿元,同比
+51.7%;经营利润5.21亿元,同比-23.7%,主要系计提非流动资产减值所致。
火电分部实现收入57.00亿元,同比-32.3%,主要由于下半年火电资产出表;
经营利润2.48亿元,同比-37.2%。其他分部实现收入13.84亿元,同比+30.1%;
经营利润1.81亿元,2023年仅0.01亿元。
25年预计投产新能源项目500万千瓦,叠加风资源好转,发电量表现可
期。根据公司发展规划,2025年计划新开工新能源项目550万千瓦,投产500
万千瓦;叠加风资源条件有所改善,预计公司2025年发电量表现值得期待。
2025年1-2月,公司实现发电量127.2亿kWh,同比+7.37%(剔除火电影
响),其中风电发电量111.8亿kWh,同比+2.58%;光伏发电量15.3亿kWh,
同比+62.76%。
重视投资者回报,25-27年现金分红比例不低于30%。2024年,公司拟派
发股息0.2278元/股(税前),分红比例30%。公司同时发布《关于"质量回
报双提升"行动落实情况的公告》,计划在2025-2027年度每年现金分红比
例不低于当年归属股东净利润的30%。
# 盈利预测与评级
考虑到公司火电资产出表,同时基于新的装机增长指引,我们调
整公司25-26年归母净利润预测至64.81、73.80亿元,并引入2027年盈利
预测79.54亿元,对应PE20.25x、17.78x、16.50x,维持推荐评级。
# 风险提示
风资源不及预期的风险;新项目建设进度&投产节奏不及预期的风
险;电价下行风险等。