龙源电力(001289):风电业务盈利向好,25-27年分红规划落地-2024年年报点评

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年报,2024年实现营收370.70亿元,同比-2.58％,

  实现归母净利63.45亿元(扣非57.11亿元),同比+0.66％(扣非同比-8.51％)。

  24Q4.单季度实现营收107.19亿元,同比+8.25％,实现归母净利8.70亿元(扣

  非6.01亿元),同比+387.51％(扣非同比+251.35％)。公司2024年收入、

  扣非归母净利同比下滑,主要系火电子公司江阴苏龙、南通天生港分别于2024

  年9月、2024年10月不再并表,公司不再控股火电资产。

   减值对业绩仍有拖累,但同比有所改善。2024年,公司计提资产减值准备

  共计11.09亿元,其中应收款项坏账准备1.30亿元,固定资产减值准备6.02

  亿元(其中以大代小相关减值0.28亿元、受补贴到期＆电价政策变化＆地方消

  纳等相关因素影响项目未来盈利预期下降导致减值5.67亿元、部分项目长期

  停缓建相关减值0.07亿元),无形资产减值准备3.25亿元(其中以大代小相

  关减值1.27亿元、受补贴到期＆电价政策变化＆地方消纳等相关因素影响项目

  未来盈利预期下降导致减值1.98亿元),虽然对业绩仍有拖累,但相较2023

  年的22.35亿元减值显著改善。

   全年新增装机超7GW,但火电资产出表和风资源偏弱影响发电量表现。

  截至2024年末,公司控股装机41.14GW,其中风电30.41GW、光伏10.70GW、

  其他可再生能源36.10MW;2024年,公司新增装机7.48GW,其中风电.

  2.65GW、光伏4.83GW,同时因江阴苏龙、南通天生港不再并表,减少火电

  控股装机1.875GW.光伏控股装机56.13MW。2024年,公司实现发电量755.5

  亿kWh,同比-0.89％(24Q4为187.0亿kWh,同比-9.76％);其中风电

  605.5亿kWh,同比-1.31％(24Q4为166.9亿kWh,同比+0.05％),主要

  系风资源偏弱,公司项目所在区域平均风速同比下降0.2m/s,风电利用小时

  数2190h,同比-156h;火电发电量71.6亿kWh,同比-30.59％(24Q4为0

  亿kWh);光伏等其他可再生能源发电量78.3亿kWh,同比+72.04％(24Q4

  为20.1亿kWh,同比+47.059)。

  风电电价受结构性因素影响有所抬升,光伏电价同比下降。2024年,公司

  风电平均.上网电价0.466元/'kWh(不含税,下同),同比上涨0.011元/kWh

  或2.4％,主要由于高电价项目售电量占比有所提升;公司光伏平均.上网电价

  为0.296元/kWh,同比下降0.014元/kWh或4.5％,主要由于新投产的光伏

  发电项目均为平价项目,拉低了整体电价水平。

  2024年风电分部经营利润同比增长,光伏分部同比下滑。2024年,受电

  量和电价的双重影响,公司风 电分部实现收入286.66亿元,同比+3.4％;经.

  营利润123.24亿元,同比+10.7％。光伏分部实现收入24.41亿元,同比

  +51.7％;经营利润5.21亿元,同比-23.7％,主要系计提非流动资产减值所致。

  火电分部实现收入57.00亿元,同比-32.3％,主要由于下半年火电资产出表;

  经营利润2.48亿元,同比-37.2％。其他分部实现收入13.84亿元,同比+30.1％;

  经营利润1.81亿元,2023年仅0.01亿元。

   25年预计投产新能源项目500万千瓦,叠加风资源好转,发电量表现可

  期。根据公司发展规划,2025年计划新开工新能源项目550万千瓦,投产500

  万千瓦;叠加风资源条件有所改善,预计公司2025年发电量表现值得期待。

  2025年1-2月,公司实现发电量127.2亿kWh,同比+7.37％(剔除火电影

  响),其中风电发电量111.8亿kWh,同比+2.58％;光伏发电量15.3亿kWh,

  同比+62.76％。

   重视投资者回报,25-27年现金分红比例不低于30％。2024年,公司拟派

  发股息0.2278元/股(税前),分红比例30％。公司同时发布《关于"质量回

  报双提升"行动落实情况的公告》,计划在2025-2027年度每年现金分红比

  例不低于当年归属股东净利润的30％。

   # 盈利预测与评级

   考虑到公司火电资产出表,同时基于新的装机增长指引,我们调

  整公司25-26年归母净利润预测至64.81、73.80亿元,并引入2027年盈利

  预测79.54亿元,对应PE20.25x、17.78x、16.50x,维持推荐评级。

   # 风险提示

   风资源不及预期的风险;新项目建设进度＆投产节奏不及预期的风

  险;电价下行风险等。