邮储银行(601658):贷款维持高增速,业绩环比回升-年报点评

# 核心观点

   邮储银行发布 2024 年度报告：

   - 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 1.8%、4.5%、0.2%，增速较 24Q1-3 分别变动 +1.74pct、+6.29pct、+0.03pct。

   - 规模增长、其他收支、成本收入比改善是主要正贡献，而净息差收窄、有效税率、净手续费下降形成拖累。

   亮点：

   1. 贷款规模维持高增速，24 年贷款同比增速 9.4%，其中对公贷款增长强劲（同比+13.5%），零售贷款同比+6.7%。公司加大对先进制造、普惠金融、科技金融、绿色金融等领域的信贷投放力度。

   2. 其他非息收入高增，24 年同比增长 15.2%，其中投资收益和公允价值变动收益合计占归母净利润比例为 42.6%。公司把握债市交易行情，加快债券、存单等资产交易流转，证券投资基金收益增加。

   关注：

   1. 息差继续收窄，24 年净息差 1.87%，较 24Q1-3/23 年分别下行 2bp、14bp。资产收益率同比回落 24bp，贷款收益率回落 35bp，主要受 LPR 下调、存量房贷利率调整等因素影响。

   2. 手续费净收入同比下降 10.5%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。

   3. 零售不良率上行，24 年末不良率为 0.90%，较 24Q3 末/23 年末分别上升 4bp、7bp，其中零售不良率同比上升 14bp（按揭和经营贷不良率分别上升 19bp、48bp）。关注率、逾期率环比上行，拨备覆盖率环比下降。

  

   # 盈利预测与评级

   - 25/26 年归母净利润增速：预计分别为 2.32%/3.32%。

   - EPS：25/26 年分别为 0.83 元/股、0.86 元/股。

   - 估值：当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.43X/6.21X，PB 分别为 0.59X/0.55X。

   - 评级与目标价：综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司 24 年 PB 估值 0.85X，对应合理价值 7.11 元/股，H 股合理价值 6.79 港币/股，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   （1）经济增长超预期下滑；

   （2）存款成本上升超预期；

   （3）国际经济及金融风险超预期；

   （4）政策调控力度超预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。