坚朗五金(002791):需求下行压制经营利润,待竣工需求回暖

# 核心观点

   1. 2024年业绩符合市场预期：收入同比-15%至66亿元；归母净利润同比-72%至8999万元。其中第四季度收入同比-23%至17.3亿元，归母净利润同比-68.22%至5712万元。

   2. 需求偏弱，产品延续弱势：受地产竣工需求下滑影响，门窗五金、门控收入、门窗配套件分别同比-19%/-12%/-12%；工程类产品略有好转，幕墙构配件、不锈钢护栏产品收入同比+11%/-4%。新品类方面，家居类/其他建筑五金收入分别同比-22%/-10%。

   3. 国内压力较大，海外逐步加速：2024年公司国内收入同比-15%至58亿元，海外收入同比+15%至8.83亿元，海外占比提升至13%。

   4. 毛利率保持稳定：综合毛利率同比-0.6个百分点至31.65%，其中门窗五金/家居类/其他建筑五金毛利率分别同比-0.3/-1.0/-0.9个百分点。

   5. 费用率有所上升：销售/管理/研发费用率同比+0.5/+0.8/+0.3个百分点，2H24后公司逐步加强人效提升，年底销售人员同比-12%至5340人（总人数下降13%）。

   6. 净利率承压：由于毛利率略有下降、费用率上升、信用减值提升等原因，2024年净利率同比-2.8个百分点至1.4%。

   7. 现金流保持良好水平：收现比保持在105%，经营净现金流同比-21%至3.94亿元。

  

   # 盈利预测与评级

   因需求较弱，下调2025年净利润34%至2.5亿元，引入2026年净利润3.6亿元。当前股价对应2025/2026年32/22倍P/E。维持“跑赢行业”评级，目标价对应2025/2026年38/26倍P/E，隐含20%的上行空间。

  

   # 风险提示

   1. 竣工需求承压超出预期。

   2. 人效释放不及预期。

   3. 新区域开拓不及预期。

  

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