皓元医药(688131):前端业务保持高速增长,后端业务有望边际改善

# 核心观点

   1. 业绩增长显著：2024年公司实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%；归母净利润2.02亿元，同比增长58.17%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.50%。经营活动现金流净额3.82亿元，同比大幅转正。

   2. 业绩环比加速：2024年Q1-Q4营业收入分别为5.05亿元、5.51亿元、5.64亿元、6.51亿元，逐季增长；Q4单季度营业收入突破6亿元，同比增长29.21%。归母净利润逐季提升，Q4单季度同比增长高达527.32%。

   3. 前端业务和海外市场驱动增长：

   - 前端业务（分子砌块、工具化合物和生化试剂）收入14.99亿元，同比增长32.41%，其中分子砌块业务收入13.64亿元，同比增长35.7%。

   - 后端业务（原料药和中间体、制剂业务）收入7.55亿元，同比增长2.49%。

   - 境内业务收入13.92亿元，同比增长18.25%，占比约61%；境外业务收入8.62亿元，同比增长24.66%，占比约38%。

   4. 前端业务竞争力强：公司生命科学试剂领域产品储备丰富，累计超13.9万种，其中工具化合物和生化试剂超4.7万种，分子砌块约9.2万种。仓储物流体系完善，支持全球供应链管理。

   5. 后端业务布局高景气ADC领域：公司承接ADC项目数超110个，12个小分子产品完成美国FDA·sec-DMF备案。项目储备和订单储备充足，盈利能力有望改善。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年营业收入分别为26.78亿元、32.55亿元、40.12亿元；归母净利润分别为2.52亿元、3.16亿元、4.01亿元；EPS（摊薄）分别为1.19元、1.50元、1.90元，对应PE估值分别为34.64倍、27.55倍、21.74倍。

  

   # 风险提示

   行业投融资不及预期；后端业务新签订单不及预期；地缘政治风险；关税变化风险；行业竞争加剧的风险。

  

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