香山股份(002870):业绩短期承压,推进低空经济产品拓展-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年度报告,全年公司实现营业收入59.02亿元,同比

  +1.97％,实现归母净利润1.55亿元,同比-3.67％,实现扣非归母净利润1.51

  亿元,同比-27.49％,EPS为1.18元。2024年Q4,公司实现营业收入15.00

  亿元,同比-8.45％,环比+3.64％,实现归母净利润0.30亿元,同比+45.55％,

  环比-34.45％,实现扣非归母净利润0.30亿元,同比-41.08％,环比-30.16％。

   受豪华品牌客户销量下滑影响营收增速放缓,毛利率稳中有升:公司豪华

  品牌客户BBA贡献较大比例营收,2024年奥迪全球销量同比下滑12％至

  167.1万辆,奔驰全球销量同比下滑3％至198.3万辆,宝马全球销量同比下.

  滑4％至245.1万辆,对公司营收增速形成负面影响,公司在自主品牌客户出

  货量的增长对冲了豪华品牌客户影响,全年营收保持微增。2024年公司前五

  大客户收入占比同比-5.32pct至68.34％,客户集中度降低,单一客户销量波

  动对公司营收的影响有望继续降低。分产品来看,汽车智能座舱部件/新能源

  汽车配件、充配电业务及其他/衡器产品分别实现营收40.99亿元/9.87亿元

  /7.69亿元,同比分别-0.71％/+4.49％/+14.34％,分地区来看,中国境内/境外

  分别实现营收27.85亿元/31.17亿元,同比分别+0.66％/+3.17％,豪华品牌

  客户中国区销量下滑幅度更大,造成公司境内营收增速更低。盈利能力方面,

  2024年公司经调整后毛利率同比+0.17pct至24.17％,实现稳中有升,其中

  汽车智能座舱部件/新能源汽车配件、充配电业务及其他/衡器产品毛利率同比

  分别+0.60pct/-3.71pct/+0.97pct,中国境内/境外毛利率同比分别+0.57pct/-

  0.18pct,豪华品牌客户对供应链的降价压力更小,公司毛利率较为稳定。

   新品拓展带来研发等期间费用的增长,造成公司业绩短期承压,但低空经

  济领域新产品有望为公司带来新的业绩增长潜力:2024年公司研发费用同

  比增长26.97％至4.29亿元,研发费用率同比+1.43pct至7.28％,其中Q4单

  季研发费用1.62亿元,同比+48.51％,环比+92.07％,研发费用率达到10.79％,

  同比+4.14pct,环比+4.97pct,主要系公司大力度投入新品研发,公司通过扩

  充新能源充配电系统产品谱系实现从新能源车到低空经济的延展,目前已获得

  重要客户飞行汽车项目定点。其他费用方面,2024年公司销售费用率/管理费

  用率/财务费用率分别为3.50％/6.62％6/1.99％,同比分别

  +0.44pct/+0.56pct/+0.48pct,财务费用率的上涨也源于公司新增长期借款以

  匹配公司长期经营战略。新品拓展带来的费用率的上涨影响了短期业绩,但新

  领域的拓展打开了产品未来市场空间,有望为公司带来新的业绩增长潜能。

  与控股股东均胜电子战略协同效应有望逐步显现,提升公司智能座舱产品

  综合竞争力:2024年12月18日公司公告控股股东由赵玉昆变更为均胜电

  子,实际控制人由赵玉昆变更为王剑锋,均胜电子是我国智能座舱与智能驾驶

  零部件领域龙头企业,公司控股股东变更为均胜电子后有望进-.步提升公司与

  均胜电子的合作紧密度,通过控股股东赋能形成更强 的战略协同效应,提升公

  司智能座舱产品综合竞争力。另外,公司控股股东均胜电子于2024年12月

  16日起计划在6个月内增持1.5亿-2.5亿元公司股权,截止2025年3月18

  日已增持596.3万股(2.06亿元),展现控股股东对公司经营发展的强信心。

   # 盈利预测与评级

   预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入65.12亿元、70.65

  亿元、75.56亿元,实现归母净利润1.80亿元、2.00亿元、2.19亿元,摊薄

  EPS分别为1.36元、1.51元、1.66元,对应PE分别为26.50倍、23.82倍、

  21.73倍,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   下游客户销量不及预期的风险;新产品量产不及预期的风险;市

  场竞争加剧的风险。