招商南油(601975):业绩低于预期,运力结构持续优化

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年收入为64.75亿元，同比增长4.5%，归母净利润为19.21亿元，同比增长23.4%。盈利增长主要得益于出售老旧船舶带来的资产处置收益（2.67亿元）。但第四季度业绩低于预期，收入和净利润分别同比下降5.3%和25.0%，环比下降0.9%和39.1%，主要因成品油运价表现低迷。

   2. 行业趋势：MR船太平洋航线综合运价全年同比增长1.2%，但第四季度同比下滑37.9%。供给紧张逻辑持续，影子船队制裁、环保要求提升等因素限制有效运力，行业高景气周期有望延续。

   3. 公司策略：通过出售老旧船舶、回购融资租赁船舶及Pool租入方式优化船队结构和资产负债表，截至2024年底运营75艘船舶（其中MR船39艘）。股东回报持续改善，全年回购股份占总股本1.05%，未分配利润减亏。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025年净利润至15.1亿元（同比下降33.8%），首次引入2026年净利润为15.2亿元。

   - 估值：当前股价对应9.7倍2025年市盈率和9.6倍2026年市盈率，维持“跑赢行业”评级。目标价下调至3.7元/股（较当前股价有21.7%的上行空间），对应11.8倍2025年市盈率和11.7倍2026年市盈率。

  

   # 风险提示

   地缘政治变化风险，新船订单大幅增加。

  

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