中国太保(601601):资负两端表现亮眼,"长航"转型更进一步-2024年年报点评

# 核心观点

   事件:中国太保发布2024年年报,集团2024年实现营业收入4040.89亿元,同比+24.7％;实现归母净利润449.60亿元,同比+64.9％;集团实现营运利润344.25亿元,同比+2.5％。

   寿险改革质态持续显现,新业务价值实现稳健增长,NBVM同比大幅提升。1)公司2024年实现新业务价值(NBV)132.58亿元,同比+20.9％;NBVM为16.8％,同比+3.5pct,公司纵深推进"长航"转型,业务质态持续向好,保单质量持续优化带动内含价值稳健增长。2)公司根据宏观环境和市场变化及时、审慎调整内含价值假设,长期投资收益率假设从4.5％调整为4.0％,调整后,新业务价值同比+57.7％,新业务价值率同比+8.6pct。

   渠道:个险队伍能力持续提升,银保发展动能显现。1)个险代理人:以队伍成长为核心,持续牵引队伍能力提升,核心人力产能和收入持续提升,2024年代理人渠道实现规模保费2024.79亿元,同比+3.6％,其中新单期缴保费同比+9.7％至287.27亿元;人力规模逐步企稳,期末人力18.8万人,同比-12.4％,较24年上半年提升2.7％,呈现逐步企稳反弹趋势。2)银保:太保寿险坚持价值银保策略,发展动能不断加强,新业务价值贡献显著提升,2024年银保渠道实现规模保费收入409.02亿元,同比+7.4％,其中银保新单期缴规模保费同比+20.5％至108.71亿元,在"报行合一"背景下,公司坚持优建、优管、优训,队伍专业化能力持续提升。

   财险:财险保费稳健增长,综合成本率有所抬升,承保费用率同比优化。1)太保财险2024年实现原保费收入2035.41亿元,同比+6.8％,其中非车险增速达10.7％,且非车险保费占比同比+1.6pct至47.2％;2)太保产险2024年综合成本率同比小幅抬升0.9pct至98.6％,主要受到自然灾害等大灾影响,赔付有所增加,其中车险COR同比+0.6pct至98.2％,赔付率同比+2.7％,非车险COR同比+1.4pct至99.1％。3)公司持续优化资源投放和费用管控,2024年综合费用率同比下降0.8pct至27.8％。

   投资端:权益市场反弹带动总投资收益率同比大幅提升,总/净投资收益均实现稳健增长。1)公司2024年实现总投资收益1203.94亿元,同比+130.5％,总投资收益率5.6％,同比+3.0pct,主要系2024年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长;2)净投资收益率同比-0.2pct至3.8％。受益分红和股息增长,净投资收益同比+6.5％至827.99亿元。

   # 盈利预测与评级

   公司持续纵深推进"长航"转型,经营业绩稳健增长,继续巩固和提升一期工程转型成果,持续深化代理人渠道"三化五最"转型,有望持续提升渠道负债质量和经营效率,产险业务坚持精细化运营,深化客户经营,我们认为财险业务增速和COR表现有望继续领先同业。整体来看,公司资负具备较高韧性,寿险、财险和资管稳健增长,价值增长基础有望进一步夯实,伴随宏观经济持续复苏,资产和负债端均有望回暖并带动估值反弹。我们预计2025-2027年公司EPS分别为4.57/5.39/6.31元,P/E分别为7X/6X/5X,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。