锦泓集团(603518):Q4费用率下降明显,云锦和IP授权业务共振

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：2024年公司收入为43.95亿元，同比下降3.29%；归母净利润为3.06亿元，同比增长2.90%。收入下降主要受线上抖音策略调整及线下客流减少影响，但利润端表现优于收入端，得益于财务费用下降、云锦和IP授权业务的贡献。

   2. 分品牌表现：

   - Teenie Weenie（TW）男装和童装实现双位数增长，女装下滑，整体持平；

   - TW/VG/云锦收入分别为34.77/7.80/0.81亿元，同比变化-0.84%/-19.03%/63.93%。

   3. 分渠道表现：线上/直营/加盟收入分别为17.44/22.07/3.87亿元，同比变化0.4%/-5.3%/10.8%。

   4. 成本控制与费用优化：销售费用率下降，管理及研发费用率提升；财务费用下降2481万元至6756万元，主要得益于长期借款减少及债务置换。

   5. 存货与周转：存货为10.28亿元，同比增长11.4%；存货周转天数减少11天至255天。

  

   # 盈利预测与评级

   - 收入预测：2025/26/27年分别为48.50/53.70/59.17亿元；

   - 归母净利润预测：2025/26/27年分别为3.51/4.00/4.66亿元；

   - EPS预测：2025/26/27年分别为1.01/1.15/1.34元；

   - 估值：截至2025年3月26日收盘价9.6元，对应PE分别为9.5/8.3/7.2倍。

   - 评级：维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   1. 费用率居高不下风险；

   2. 加盟开店低于预期风险；

   3. 店效提升低于预期风险；

   4. 系统性风险。

  

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