晶合集成(688249):产能扩充+产品结构优化双赋能,景气度上行助益业绩增长

# 核心观点

   1. 晶合集成是国内领先的 12 英寸晶圆代工厂，业绩持续改善：2024 年实现营业收入 92.5 亿元，同比增长约 28%；归母净利润 5.33 亿元，同比增长约 152%；扣非归母净利润 3.96 亿元，同比增长约 740%。

   2. 晶圆代工景气度好转，国产替代需求显著：全球半导体市场规模增长强劲，2024 年第四季度同比增长 17%，全年市场规模达 6280 亿美元；中国芯片设计行业销售总额预计达到 6460 亿元人民币，同比增长 12%。

   3. 公司产能扩充+产品结构优化：月产能由 2021 年的 4.75 万片增长至 2024H1 的 12 万片；CIS 晶圆代工产能预计在 2025 年提升至 7-8 万片/月。产品结构中 55nm 及以下制程比重持续增加，ASP 有望提升。

   4. 下游车载芯片市场布局：公司积极布局汽车芯片领域，已初步形成产业生态系统，并逐步通过车规级认证，为未来发展打开天花板。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预测公司 2024-2026 年每股净资产分别为 10.41、11.32、11.91 元。

   - 根据可比公司 2025 年平均 3.05 倍 PB 估值水平，给予目标价 34.52 元，首次给予买入评级。

  

   # 风险提示

   1. 下游需求不及预期；

   2. 产品结构改善不及预期；

   3. 技术开发进度不及预期。

  

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