中国联通(600050):加速算力投资,业绩稳健增长

# 核心观点

   1. 收入增长：公司2024年实现总营业收入3,895.89亿元，同比增长4.56%；归母净利润90.30亿元，同比增长10.49%。

   2. 业务结构优化：

   - 联网通信业务占收比76%，同比提升1.5%，FTTR成为主要增收引擎。

   - 算网数智业务占收比24%，同比提升9.6%，其中联通云收入增长17.1%至686亿元，数据中心收入增长7.4%至259亿元，智算业务签约金额超260亿元。

   3. 成本费用端：毛利率持续下降，但净利率稳步提升，主要得益于费用缩减和折旧调整（4G设备折旧年限延长至10年，净利润增加约8.9亿元）。研发费用增长5.1%至88.3亿元，研发人员占比达9.8%，聚焦低空、海洋通感及星间通信等领域。

   4. 经营现金流与负债：经营活动净现金流912.6亿元，同比下降主要因算网数智业务回款较慢；资产负债率降至45.2%，带息负债下降11.2%至412亿元。

   5. 资本开支调整：2024年资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资占比提升至23%；2025年计划固定资产投资550亿元，算力投资同比增长28%。

   6. 分红政策：2024年派息率维持在60%的高水平。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年营收分别为4,041.0/4,191.5/4,347.4亿元，归母净利润分别为99.3/109.1/119.9亿元。对应EPS为0.32/0.35/0.38元，PE分别为18.0/16.3/14.9倍。维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。

  

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