中国平安(601318):保险业务高质量发展成效显著,投资端改善明显-2024年业绩点评

事件:中国平安披露2024年业绩,公司经营稳健,符合预期。2024年公司实现归母营运利润1,218.6亿元/yoy+9.1％,归母净利润1,266亿元/yoy+47.8％,4Q2474亿元(4Q23-19亿元),较去年同期大幅改善,DPS2.55元/yoy+5％,NBV285亿元/yoy+28.8％,COR98.3％/yoy-2.3pct,净/综合投资收益率3.8％/5.8％,yoy分别-0.4/+2.2pct。

   投资假设与RDR再下调,寿险及健康险业务EV和NBV可信度提升。24年公司基于宏观环境以及长期利率走势的综合考量,再次下调长期投资收益假设50bp至4.0％;RDR传统险下调100bp至8.5％,分红险下调200bp至7.5％,新假设下NBV与EV变化分别为-28.7％/-13.1％,及时调整经济假设将更加真实地反映保险公司的实际经营情况。

   OPTA稳健增长,预计减值高峰已过。2024年公司实现归母营运利润1,218.6亿元/yoy+9.1％;其中寿险970亿元/yoy-1.9％,期末合同服务边际7,313亿元/yoy-4.8％;财险150亿元/yoy+67.7％;银行258亿元/yoy-4.2％;资管业务-119亿元,较去年同期亏损收窄42.6％。随资本市场回暖,预计减值高峰已过,核心主业将持续平稳改善,推动OPTA与DPS稳健增长。

   人身险业务增速稳健,人力规模连续三季度稳企回升。新假设背景下公司实现NBV285亿元/yoy+28.8％,NBVM22.7％/yoy+3.5pct。23年假设背景下(投资回报率4.5％;RDR9.5％):代理人渠道NBV318.7亿元/yoy+26.5％,NBVM36％％/yoy+10.9pct,人均NBVyoy+43.3％,人均月均收入1.04万元/yoy+5.9％;银保渠道NBV48.25亿元/yoy+62.7％,NBVM24.6％/yoy+8.2pct。截至年末公司代理人36.3万人/yoy+4.6％,连续三个季度企稳回升。24年退保率1.91％,较23年优化0.15pct。

   财险业务成本压降,结构持续优化。24年平安财险实现COR98.3％/yoy-2.3pct,赔付率71％/yoy-0.5pct;费用率27.3％/yoy-1.9pct,主因保证保险存量业务理赔案件逐步回收,承保损失下降(COR102.2％/yoy-28.9pct)以及报行合一带来的费用优化,其中:车险COR98.1％/yoy+0.3pct;责任险COR102.7％/yoy-3.6pct;健康险COR93.4％/yoy-1.8pct;意外险COR99％/yoy-7pct;农险COR99.8％/yoy-5.7pct。

   投资收益大幅提升,地产敞口持续收缩。24年公司实现净/综合投资收益率3.8％/5.8％,yoy分别-0.4/+2.2pct。24年末公司股票+权益型基金占比提升0.6pct至9.9％,FVTPL计量的股票占比提升0.5pct至3％,OCI计量的股票占比提升0.9pct至4.6％,预计主因增持银行等高股息标的。公司坚持双哑铃型策略,未来投资收益有望稳健增长。不动产投资余额2025亿元,占总资产3.5％/yoy-0.8pct,配置占比持续压降,同时以物权为主,采用成本法计量的部分占比81.7％,风险可控。

   投资建议:维持公司强烈推荐评级。公司业绩增长稳健,寿险NBV在高基数下维持较高增速,寿险队伍量稳质升,队伍实现高质量发展,银保渠道价值转型成效显著。财险业务结构持续优化,保持稳健增长的同时COR大幅改善,随报行合一持续推进未来将继续受益于经营效率提升带来的头部集中。投资端权益资产增配且表现较去年同期明显改善。随25年权益市场改善预期增强,公司OPAT增速有望进一步提升,推动分红和股息增长。预计25-27年公司归母净利润1394、1532、1614亿元,增速分别为+10.1％、+9.9％、+5.4％;NBV(新假设)分别为345、369、389亿元,增速为+9.0％、+6.8％、+5.5％,当前股价对应25-27E的P/EV倍数为0.65/0.62/0.59倍。

   风险提示:权益市场波动;销售队伍发展不及预期;新产品销售不及预期。

   关联关系披露:2022年12月21日,方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》,根据上述公告,中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定,中国平安和平安银行是方正证券的关联方。