药明康德(603259):在手订单较超预期,2025年指引重回双位数增长

事件:公司发布2024年年报,2024年实现收入392.41亿元(-2.73％),经调整归母净利润105.8亿元(-2.5％);单Q4实现收入115.4亿元(+6.9％),经调整Non-IFRS归母净利润32.4亿元(+20.4％)。

   业绩符合预期,在手订单增长态势良好,2025年指引10-15％增长:业绩符合预期,剔除特定商业化项目影响,整体业绩增长稳健。2024年/Q4收入同比增长5.2％/6.9％,经调整归母净利润同比增长-2.5％/20.4％。2024年公司在手订单493.1亿元(+47％),截至3Q2024在手订单438.2亿元(+35.2％),四季度在手订单加速增长,同比/环比增速加速。随着交付订单陆续转化为收入,在手订单充足为业绩指引完成奠定了基础,公司预计2025年收入保持10-15％双位数增长,整体收入达415-430亿元。

   分业务看,TIDES依然是增长核心驱动,小分子业务回暖:1)化学业务2024年收入290.5亿元,其中TIDES收入58亿元(+70.1％),在手订单同增103.9％,TIDES业务依然需求旺盛,预计随着多肽产能从2024年的41000L提升至100000L,收入保持快速增长。小分子D＆M业务收入178.7亿元,剔除新冠影响同增6.4％,R端逐渐回暖,整体增速稳健。2)测试业务收入56.7亿元(-4.8％),Q4收入14.3亿元(-7.9％),订单价格变化影响逐渐被消化,预计2025年有望逐渐改善。3)生物学业务收入25.4亿元(-0.3％),单Q4收入7.2亿元(+9.2％),Q4呈改善趋势。

   海外产能建设加速,地缘影响边际减弱:2025年公司加快海外产能建设,推进美国米德尔顿制剂产能建设,预计2026年投入运营;新加坡研发及生产基地正式开工建设,基地一期计划于2027年投入运营;持续投入瑞士库威基地,2024年口服制剂产能翻倍。我们认为随着公司完成海外制剂产能扩充,地缘风险影响有望边际减弱。

   投资建议:我们预计公司2025-2027年实现营业收入423.88/465.41/511.26亿元,归母净利润106.88/119.73/133.25亿元。对应PE分别为18.83/16.81/15.10倍,维持"增持"评级。

   风险提示:研发外包需求下降风险、国际政策超预期风险、汇兑损益风险等。