中国平安(601318):代理人回归增长、资管减值改善、分红好于预期

利润基本符合我们预期中国平安公布2024年业绩:可比口径新业务价值(NBV)同比+28.8％;财险综合成本率(CoR)同比-2.3ppt至98.3％;

   集团营运利润(OPAT)/净利润分别同比+9.1％/+47.8％至1,219/1,266亿元,基本符合我们预期;宣告全年每股分红2.55元,同比+5％,好于市场和我们预期。

   发展趋势代理人规模回归增长,银保增速亮眼。2024年公司可比口径NBV同比+28.8％(假设调整后-8.2％),新单保费/年化新保口径NBV价值率分别同比+7.3ppt/5.6ppt至26％/31.8％,13/25个月继续率同比+3.6/+3.9ppt至96.4％/89.7％,品质指标进一步改善。个险NBV同比+26.5％,新单保费口径NBV价值率同比+11.0ppt,代理人人均NBV同比+43.1％,人均收入同比+5.9％至10,395元/月,代理人数较年初/1H24分别+4.6％/+6.8％,回归增长趋势;银保NBV同比+62.7％,新单保费口径NBV价值率同比+8.2ppt,其他渠道NBV占比已经超过20％;寿险偿付能力有所回升。

   财险COR大幅改善,信用险风险已可控。2024年平安财险CoR同比-2.3ppt至98.3％,好于市场预期0.2ppt;车险/保证险CoR分别同比+0.3/-28.9ppt至98.1％/102.2％,信用险业务2H24已实现承保盈利。

   净投资收益率具备韧性,价值假设调整至审慎水平。2024年平安保险资金净/综合投资收益率同比-0.4/+2.2ppt至3.8％/5.8％,寿险及健康险净/综合投资收益率同比-0.3/+2.4ppt至3.9％/6.0％。考虑利率下行,公司下调内含价值投资收益率假设50bps至4.0％,下调传统/分红险风险折现率假设100/200bps至8.5/7.5％,我们测算相关影响如下:对2023/2024年NBV影响分别为-26.9％/-28.7％,对2024年寿险/集团内含价值(EV)影响分别为-13.1％/-8.1％,对2023年寿险/集团OPAT影响分别为-5.9％/-4.4％。

   看好公司后续盈利和持续稳健分红能力。2024年平安集团OPAT/净利润分别同比+9.1％/+47.8％,资产管理业务合计亏损-119亿元(4Q24亏损96亿元),同比减亏88.5亿元,符合管理层此前"减值高峰已过去"的表述;每股红利同比+5％至2.55元,好于预期。我们认为对于平安集团来说艰难时刻可能已经过去,看好公司后续盈利和持续稳健分红能力,重申推荐。

   盈利预测与估值当前平安-A/H股价对应0.65x/0.59x2025eP/EV,维持平安-A/H跑赢行业评级不变,由于合同服务边际余额和年初至今新业务弱于我们此前预期,我们下调2025e/2026e净利润6.0％/6.7％,由于假设调整下调2025e/2026eEV7.7％/8.2％,维持平安-A/H目标价65.4元/66.9港元不变,目标价分别对应0.78x/0.76x2025eP/EV,较当前股价有21％/29％的上行空间。

   风险新单保费增长不及预期;长端利率及股市大幅下跌;自然灾害损失超预期。