回盛生物(300871):规模效应、出海扩张与宠物医疗生态的三重驱动-深度研究

# 核心观点

   1. 投资逻辑：

   - 养殖规模化带动动保行业持续扩容，当前处于周期底部。养殖企业资产负债率下降，预计四季度进一步改善。

   - 规模效应降低成本，原料药一体化布局提升毛利率（2024H1较2023年提升6个百分点）。

   - 出海战略加速全球渗透，越南工厂投产打开东南亚市场；宠物药新品开辟第二成长曲线，2024年推出5款宠物药品和2款保健品。

   2. 动保行业周期与成长并存：

   - 我国兽药市场规模持续增长（2017-2023年CAGR为5.7%），刚需属性明显。

   - 2024年二季度起猪价上行，养殖端盈利改善，动保产品需求量大概率增长。

   3. 规模效应与成本优势：

   - 原料药产能规模居全国第一，泰万菌素国内市场占有率70%以上。

   - 2024年Q4营收创单季度新高（突破4亿元），毛利率回升显著。

   4. 全球化布局与创新研发：

   - 出口业务高速增长，越南工厂预计2025年Q2投产，辐射东南亚及南美市场。

   - 宠物药新品价格优势明显，依托原料药自给能力，打造“药品+诊疗”创新模式。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2024-2026年EPS分别为-0.12元、0.93元、1.16元，对应动态PE分别为—/14/11倍。

   - 给予公司25年20倍PE均值，维持“买入”评级，目标价18.6元。

  

   # 风险提示

   - 下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。