药明康德(603259):Capex重回高位,看好业绩加速-公司2024年报业绩点评

公司预计2025年资本开支达到70-80亿,重回高位,我们认为公司产能持续扩张,得益于公司领先的CRDMO模式的持续兑现能力,这也带来了订单更高的确定性和可持续性。

   业绩:在手订单超预期增长,Q4业绩再突破公司披露2024年业绩:实现收入392.41亿元(YOY-2.73％,剔除新冠商业化项目同比增长5.2％),经调整Non-IFRS净利润105.8亿元(YOY-2.5％),经调整Non-IFRS净利率达到27％(同比+0.1pct)。

   2024Q4实现收入115.4亿元(YOY6.85％),经调整净利润32.4亿元(YOY20％),第四季度收入和利润均创历史新高。公司披露2024年在手订单493.1亿元(YOY47.0％,2024Q1-Q3在手订单YOY35.2％),大基数下超预期增长。

   指引:公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长,同比增长10％-15％,公司整体收入达到人民币415-430亿元。公司将持续聚焦CRDMO核心业务,在新产能逐步投放的情况下,不断提高生产经营效率。公司预计2025年经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升。

   收入拆分:TIDES驱动强,小分子D＆M商业化新增强劲化学业务:TIDES驱动强,小分子D＆M商业化新增强劲。化学业务2024Q4收入同比增长13.0％(季度YOY逐季改善);2024年实现收入290.5亿元,剔除新冠商业化项目同比增长11.2％。小分子D＆M业务收入人民币178.7亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长6.4％。截至2024年末,小分子D＆M管线包括72个商业化项目(同比增加11个),80个临床III期项目(同比增加14个),管线漏斗效应持续强化,叠加2025年Capex加速推进全球D＆M产能建设,我们持续看好小分子CDMO业务持续稳健增长。2024年TIDES业务收入达到58.0亿元,同比增长70.1％。截至2024年末,TIDES在手订单同比增长103.9％。从D＆M服务管线延续性增长趋势看,公司在CDMO领域仍具有较强话语权和获单能力,2024H1和2024H2并未有显著的变化。

   测试业务:SMO依然领先,价格短期拖累收入。2024年测试业务实现收入56.7亿元(YOY-4.8％,仅包含持续经营的核心业务部分,同时回溯调整2023年数据)。实验室分析及测试服务收入38.6亿元,受市场影响,价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上,同比下降8.0％,其中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位,收入同比下降13.0％。临床CRO及SMO业务收入18.1亿元,同比增长2.8％。其中,SMO业务同比增长15.4％,保持中国行业领先地位。

   生物学业务:流量入口,持续导流。2024年生物学业务实现收入25.4亿元(YOY-0.34％),Q4收入环比增长9.3％,同比增长9.2％。公司持续建设新分子种类相关生物学能力,2024年新分子种类相关业务收入占比超生物学业务板块的28％。

   展望:Capex重回高位,产能＆订单共振下,业绩更持续公司年报中提到:"2024年泰兴原料药生产基地投入运营,常州及泰兴产能在这一年中稳步提升,预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。公司持续投入瑞士库威基地,在2024年期间口服制剂产能翻倍。公司持续推进美国米德尔顿基地建设,计划于2026年末投入运营。2024年5月,新加坡研发及生产基地正式开工建设,基地一期计划于2027年投入运营"、"2024年末,多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L,预计2025年末将进一步提升至超100,000L"。同时公司还披露:加速推进全球D＆M产能建设,预计2025年资本开支达到70-80亿,重回高位,在全球投融资持续底部情况下,公司仍坚持持续新建产能,我们认为这得益于公司领先的CRDMO模式的持续兑现能力,这也带来了订单更高的确定性和可持续性。

   盈利预测与估值考虑到公司对2025年收入指引和经调整利润率指引超出我们先前预期,我们上调2025-2026年业绩预测。我们预计2025-2027年公司EPS为4.04、4.63和5.42元(前次预测2025-2026年EPS分别为3.60和4.04元),2025年3月19日收盘价对应2025年PE为17倍,我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下,公司业绩增长可持续性,维持"买入"评级。

   风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险;国际化拓展不顺造成业务下滑风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。