山金国际(000975):盈利再创历史新高,量价齐升助力二次飞跃

2024年业绩高于我们预期公司营收135.85亿元,同比+67.6％,归母净利润21.73亿元,同比+52.6％。基本每股净利润0.78元,高于我们预期,主要由于金价超预期。

   发展趋势公司2024年业绩再创新高,主要归因于量价齐升叠加公司有效成本管控,现有三座主力金矿克金盈利能力强劲。一是2024金价再创历史新高。2024上交所标准金加权均价548元/克,同比+22％,2024年公司合质金毛利率为73.54％,同比+12.78ppt,再创历史新高。二是公司黄金产量增加,2024年公司金产量8.04吨,同比+14.69％;铅、锌产量29,886吨,同比+14.96％;银产量196.05吨,同比+1.57％;公司预计2025年黄金产量不低于8吨,其他金属产量不低于2024年。三是成本同比大幅下降,2024合并摊销前的克金成本从2023年的136.26元/克下降至126.25元/克,降幅达7.3％,合并摊销后克金成本仅为145.4元/克,同比降幅达17.6％,公司三座主力金矿2024年对公司归母净利润贡献率达到95.87％。

   内生外延齐头并进,谋求二次飞跃。一是公司公告未来战略规划,其中,十四五末矿产金产量12吨,较2024年+49％;

   2026年末矿产金产量15吨,金资源量达到300吨,较2024年分别+87％/+8％;2028年末矿产金产量22吨,十五五末矿产金产量28吨,较当前均具备超翻倍空间。二是公司国际化布局扬帆起航。2024年8月,公司完成对Osino的收购,开启了国际化资源布局的第一步。据公司公告,Osino在纳米比亚拥有采矿开发和勘查项目,旗下核心资产TwinHills项目处于在建状态,建成投产后有望成为纳米比亚最大的单体金矿山。三是内外联动,探矿增储实现突破。一是Osino收购为公司新增127.2吨黄金资源量,二是公司加大探矿增储,2024年存量矿山新增资源量金12.7吨、银95.7吨。截至2024年底,公司保有金资源量277吨,已实现十四五末黄金资源量目标。

   公司资产负债率为黄金上市公司中较低水平,在手现金充沛,融资能力强劲,或为后续外延扩张奠定坚实基础。截至2024年,公司资产负债率为18.57％,处同业较低水平,公司货币现金、交易性金融资产、其他流动资产等总额约为42亿元,我们认为其或为后续外延奠定坚实基础。

   盈利预测与估值我们维持跑赢行业评级,考虑金价上行及公司战略产量规划仍具备较大成长空间,分别上调2025年/2026年归母净利润8％/27％至28/35亿元,上调目标价12％至24元,当前股价对应2025-2026年18.2x/14.6xP/E,目标价对应2025-2026年23.7x/19.0xP/E,较当前有30％上行空间。

   风险项目建设不及预期,金银价格不及预期,成本抬升超预期。